湖南裕能(301358)大宗化与创新优势，迎接全球磷酸铁锂成长周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|电池 证券研究报告 [Table_Title] 湖南裕能（301358.SZ） 大宗化与创新优势，迎接全球磷酸铁锂成长周期 [Table_Summary] 核心观点：  创新与精细化管理跻身磷酸铁锂材料龙头。公司为混合所有制企业，截至 24Q1 电化集团、湘潭电化和振湘国投合计持股约 17%，宁德时代与比亚迪持股约 8%/4%。公司凭借优质客户结构 2021 年起成为铁锂材料行业新晋龙头。公司 ROE 领先行业，精细化管理引领公司费用率持续维持行业低位，卓越产品力使其在行业竞争加剧过程中保持较高开工率，叠加优秀存货周转率使其总资产周转率领先行业。公司自研CN-5、YN-9 等高压密系列产品应用在动力和储能领域，助力快充体系加速全球深度电动化。公司发布 2024 年股权激励方案，设置 24-26 年铁锂材料销量增长率分别不低于 25%/35%/50%，且 25-26 年净利润分别不低于 15/20 亿元的业绩考核目标，彰显管理层高增长信心。  全球唯一完成磷矿一体化的铁锂供应商。公司 2023 年年报披露已实现磷酸铁完全自供。孙公司贵州裕能矿业于 2023 年 11 月、2024 年 4月分别取得贵州福泉打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿采矿权，后者预计 2025 年下半年规模化开采，预计可满足 43.8 万吨/年磷酸铁锂材料生产。公司在贵州布局磷矿，磷矿资源丰富，且靠近生产基地，可节约运输和采购成本，打造全球唯一“磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局。云天化 23 年湿法磷酸 16%毛利率，假设湿法磷酸毛利率 10-20%，弹性测算上沿磷矿布局能给磷酸铁锂产品带来约 390-960 元成本下降。  磷铁铜耦合，迈向新一代全球精细大化工。公司于贵州福泉投资 35 亿元建设一期年产 20 万吨铜冶炼联产硫酸 80 万吨、蒸汽 80 万吨项目，铜冶炼副产硫酸代替外购直接用于生产湿法磷酸再生产磷酸铁，可节约成本 835 元/吨，副产蒸汽代替外购生产磷酸铁锂可节约成本 51 元/吨，经测算铜冶炼布局可为磷酸铁锂材料带来近 900 元/吨成本下探。  盈利预测与投资建议。公司以磷铁铜耦合打造全球精细大化工深化壁垒，预计 2024-2026 年 EPS 为 1.12/2.73/3.82 元/股，考虑可比公司估值，给予 2025 年 15 倍 PE 估值，对应合理价值 41.02 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；投产进度不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42790 41358 24919 30140 33456 增长率（%） 505.4% -3.3% -39.7% 21.0% 11.0% EBITDA（百万元） 4517 3218 2898 4710 6142 归母净利润（百万元） 3007 1581 851 2071 2891 增长率（%） 154.0% -47.4% -46.1% 143.2% 39.6% EPS（元/股） 5.29 2.18 1.12 2.73 3.82 市盈率（P/E） - 15.57 24.88 10.23 7.33 ROE（%） 52.6% 14.0% 7.0% 14.6% 16.9% EV/EBITDA 1.17 8.84 8.52 5.53 4.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 27.34 元 合理价值 41.02 元 报告日期 2024-08-04 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 757.25/383.43 总市值/流通市值（百万元） 20703.30/10483.06 一年内最高/最低（元） 44.70/23.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.10/147.38 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -25.43/17.66 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 左净霭 021-38003796 zuojingai@gf.com.cn -50%-40%-29%-19%-8%2%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24湖南裕能沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 湖南裕能|公司深度研究 目录索引 一、兼具创新与精细化的铁锂新龙头 ................................................................................. 5 （一）公司现为全球最大磷酸铁锂材料供应商........................................................... 5 （二）经营效率和库存管理分化行业 ROE ................................................................ 8 （三）全球铁锂应用提速，持续迭代焕发新生......................................................... 10 二、磷铁铜耦合，迈向新一代全球精细大化工 ................................................................. 14 （一）唯一完成磷矿一体化的铁锂供应商 ................................................................ 14 （二）硫铁铜：大化工耦合构建长期优势 ................................................................ 18 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................