城投债发行审批月度跟踪：7月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降

Xyue 7 月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降 —— 城投债发行审批月度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 8 月 5 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 3 7 月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降——城投债发行审批月度跟踪 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 5 日 [Table_Summary] ➢ 7 月城投债净融资规模回升至 634 亿，较往年同期的差距有所收窄，其中协会产品净融资较去年同期小幅抬升。重庆、河北、山东等 21 个省份城投债净融资为正，其中江苏、浙江、重庆、湖北城投债净融资较上月抬升幅度明显，而湖南、安徽等 7 个省市 7 月城投债净融资转负，仅天津城投债净偿还幅度较上月压缩。7 月城投债实际提前兑付规模较上月减少，公告提前兑付规模环比上升，现金要约规模有所回落。7 月交易所终止审批规模环比有所增加，但交易所和协会审批通过规模明显抬升，交易所审批时间下降。7 月首次发债城投主体共 11 家，相较 6 月增加 1 家，但均为私募债或 PPN。此外，首发债主体并表范围内统借统还发行规模相较 6 月明显下降，但业务结构偏产业化的主体依然可以通过发行私募债用于新增融资。 ➢ 7 月借新还旧和偿还有息债务占比分别较上月抬升 3.91 个百分点和 4.48个百分点至 79.3%和 18.1%，而项目建设和补充流动资金占比环比下降8.39 个百分点至 2.6%。分区域来看，青海、山西、天津借新还旧占比依然维持 100%，上海、福建、湖南等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而北京、内蒙古等省市借新还旧占比有所抬升。 ➢ 7 月协会产品新增融资发行 61 只，发行规模 571 亿元，其中偿还有息债务 56 只，补流 4 只，项目建设 1 只，发行规模分别为 525.5 亿元、42.5亿元和 3 亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体 16 只，交通基建主体 28 只，公用事业主体 4 只，园区运营主体 8 只。补流和项目建设主体中，交通基建主体 4 只，园区运营主体 1 只。其中，大连城投自 21 年以来再度发行 2 只中票产品，用于偿还银行贷款，考虑该主体虽然承担部分市政项目，但总体占比并不高，我们将其归为国资运营主体，这可能也是公司能够实现新增融资原因。另外，京基投承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理职能，相比于土地整理业务，房地产业务占比相对较大，我们也将其判定为交通基建主体。 ➢ 此外，7 月协会新增融资主体中，仍有 10 家主体尚在 Wind 城投名单上，其中 6 家为交通基建主体，3 家为公用事业主体，园区运营主体 1家，相对传统城建类主体，上述 10 家 Wind 城投名单主体主营业务偏市场化，后续存在退出 Wind 城投名单可能性。 ➢ 而上交所产品实现新增 27 只，发行规模 239.4 亿元，其中偿还有息债务16 只，项目建设 8 只，补流 3 只，发行规模分别为 186 亿元、30.8 亿元和 22.6 亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营主体 8 只，公用事业主体 2 只，园区运营和交通基建主体各 3 只。项目建设和补流主体中，国资运营主体 6 只，园区运营主体 1 只，公用事业主体 1 只，交通基建主体 2 只，基础建设主体 1 只。城建类主体为莆田市城厢区城乡建设投资集团有限公司发行的企业债“24 城厢城投债 01”， 24 城厢城投债 01注册日期为 23 年 7 月，属于旧有批文，虽然该主体为福建省莆田市城厢区的核心基建类城投平台，但自身城市更新类项目建设均已完工，再加上旧有批文，因此可以实现新增融资。另外，上海金山城市建设投资集团有限公司收入结构以供水业务和环卫业务为主，属于公用事业主体，因此发债能够实现新增融资。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 在交易所新增融资主体中，有 3 家主体为市场化声明主体，发行规模合计 342 亿元，均为上交所私募债，发债主体分别为淄博市城市资产运营集团有限公司、上海永业企业(集团)有限公司和合肥海恒控股集团有限公司，其中前两家主体属于国资运营主体，海恒控股属于园区运营主体，业务结构偏市场化。 ➢ 7 月城投发债借新还旧覆盖利息的比例降至 12.82%，其中未进行市场化声明的平台比例更是降至 8.38%。相关债项全部为协会产品，河北、陕西等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经济技术开发区有限公司发债募集资金用于借新还旧覆盖利息。 ➢ 截至 7 月 31 日，累计有 230 家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。7 月新增 16 家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计 116.09 亿元，募集资金均借新还旧。而福州水务集团有限公司在 7 月发行“24 福州水务SCP002”时在募集说明书中删除了市场化经营的相关表述。 ➢ 从借新还旧能否覆盖利息来看，7 月新增的 16 家市场化经营主体中有 10家主体能够覆盖利息。除此之外，7 月另有 23 家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述 33 家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行 187.36 亿元，占市场化声明主体发行规模的比重为 40.25%，占比较 6 月下降 16.76 个百分点，仍高于未声明的8.38%。 ➢ 7月隐含评级 AA和 AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中山西、江苏、海南利差收窄相对明显。AA 等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为 0.48BP，较上月小幅收窄 0.08BP。AA（2）声明主体与未声