转债策略研究系列：8月转债策略组合，期权估值重回历史低位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 - 转债策略研究系列 8 月转债策略组合：期权估值重回历史低位 2024 年 08 月 05 日 ➢ 转债指数跟踪 截至 7 月 31 日收盘，7 月（统计区间 7 月 1 日-7 月 31 日，下同）主要权益指数、转债指数大多收跌，中证转债指数跌幅为 2.54%，相比权益指数显著超跌。 7 月从结构上看不同类别转债均下跌，偏股型转债跟随正股整体下行幅度最大，而平衡、偏债转债相对正股表现出超跌，对应两类转债整体溢价率亦偏向主动压缩；2024 年初至今，三类转债整体均录得负收益，偏债型转债跌幅相对最小，正股中偏股转债正股整体跌幅最大。 7 月不同风格转债组合延续下跌趋势，相比于 6 月以低价转债为主的下跌行情，本月各风格转债表现方差相对更小。低价风格转债下跌幅度与转债指数接近，高 YTM 转债防御性有所显现，组合下跌幅度最小。此外 2024 年初以来，仅低溢价风格转债仍有正收益，小市值风格转债整体跌幅最深，接近 10%。 ➢ 期权价值持续压缩，转债估值显著较低 以转债二叉树理论定价看，7 月可转债整体估值偏差继续上行，当前可转债整体估值偏差接近 2021 年初水平，转债明显低估。从 2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为 6.22%，转债整体性价比较高，且相比 6月仍有较大提升。结构上看，当前偏债型、AA-及以下转债性价比仍较高。 可转债隐波差持续下行，上升空间较大。7 月转债正股波动率相对稳定，隐含波动率显著下行，转债期权价值主动压缩。中长期看若未来隐波水平上行则偏债转债或更优。当前加权隐波差为-13.72%，同样接近 2021 年初水平，未来上行空间较大，当前转债整体性价比较高。 ➢ 中证转债指数择时 转债 CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全 A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。 中长期来看，当前策略为看多信号；短期看，指数波动率指标维持中性偏多水平。 ➢ 转债策略组合推荐 展望后续，建议关注： 1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过 CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦 2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合 2022 年至今年化回报 7.06%。 2）红利、高 YTM+、双低+动量策略。纯债收益率较低、市场偏震荡环境下高 YTM、高股息转债具备较高性价比；在传统双低策略基础上结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略，策略组合历史表现优异。 3）按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动，即转债股债性轮动多因子组合策略。 ➢ 风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20240804：8 月，转债或有的日历效应-2024/08/04 2.批文审核周度跟踪 20240804：本周通过批文和终止批文均减少-2024/08/04 3.固收周度点评 20240803：长债利率又到新的临界点位？ -2024/08/03 4.流动性跟踪周报 20240803：DR007 下行至 1.69%-2024/08/03 5.高频数据跟踪周报 20240803：出口指数环周回落-2024/08/03 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债市场跟踪 ........................................................................................................................................................... 3 1.1 转债指数跟踪 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 期权价值持续压缩，转债估值较低 ................................................................................................................................................. 6 2 可转债策略组合 ........................................................................................................................................................ 9 2.1 中证转债指数择时 .............................................................................................................................................................................. 9 2.2 转债策略组合 ..................................................................................................................................................................................... 11 3 附：部分策略组合明细 .......................................................................................................................................... 16 4 风险提示 .................................................................................................