游戏和IDC业务稳健，上半年利润受投资收益拖累

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月12日优于大市浙数文化（600633.SH）游戏和 IDC 业务稳健，上半年利润受投资收益拖累核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.37 元总市值/流通市值10594/10594 百万元52 周最高价/最低价18.59/7.98 元近 3 个月日均成交额79.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-2023 年净利润同比增长 35%，核心业务占比回升》 ——2024-04-12《浙数文化（600633.SH）-投资亏损拖累第三季度净利润，AI应用持续升级》 ——2023-10-31《浙数文化（600633.SH）-业绩高增长，数据要素及 AIGC 打开长期向上空间》 ——2023-08-18《浙数文化（600633.SH）-游戏主业稳健，数据要素及 AIGC 产业链优势明显》 ——2023-07-31《浙数文化（600633.SH）-主业表现亮眼，数字经济/AIGC 布局提升成长潜力》 ——2023-04-17公司上半年收入下滑 16.4%，净利润受投资收益拖累。公司 2024 上半年收入14.1 亿元，同比下降 16.4%，主要由于社交业务的调整；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息收入分别下降 8.2%/77.1%/16.6%；归母净利润 1.5 亿元，同比下降 76.7%，主要由于联营企业投资收益、公允价值变动收益均同比下滑 2.2 亿元。上半年公司毛利率为 62.8%，同比下降 3.6 个百分点；费用率整体增长 0.3 个百分点至 31%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.8%/5.8%/-0.7%/6.1%，分别同比+1.1/-0.7/-0.2/+0.03 个百分点，整体维持平稳。第二季度收入降幅收窄，费用率整体下降 5.4 个百分点。单看第二季度，公司收入 7.3 亿元，同比下滑 4.0%，降幅环比收窄 22.6 个百分点；归母净利润 0.5 亿元，同比下滑 84.7%；毛利率为 62.1%，同比下滑 9.1 个百分点；费用率下降 5.4 个百分点至 39.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/11.2%/-1.3%/11.7%，分别同比-0.2/-3.2/-0.3/-1.7 个百分点，主要由于边锋网络投流费用下降。边锋掼蛋日活增速领先，富春云、AI 应用、浙江大数据交易中心稳步推进。1）数字文化板块，边锋网络收入 10.0 亿元，同比下降 26.7%，净利率同比下降 4.3 个百分点至 25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超 1300 万，日活增速现仍保持领先。2）数字技术板块，富春云 IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动 AI 智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI 应用方面，2024 上半年传播大脑和城市大脑开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，完成数商联盟前期主要筹建工作，并入驻中国数谷展厅。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024 上半年收入 3.3 亿元，经营稳健。风险提示：AI 应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏业务稳健、IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破，但短期内公司业务结构持续调整、投资收益拖累利润，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.4/6.3/7.4 亿(原为 7.4/8.3/9.3 亿)；摊薄 EPS=0.43/0.5/0.58 元，公司 AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1863,0783,2863,6784,156(+/-%)69.3%-40.7%6.8%11.9%13.0%净利润(百万元)490663540634740(+/-%)-5.2%35.4%-18.5%17.3%16.7%每股收益（元）0.390.520.430.500.58EBITMargin16.6%24.4%23.4%21.9%22.4%净资产收益率（ROE）5.3%6.7%5.3%6.0%6.7%市盈率（PE）21.616.019.616.714.3EV/EBITDA11.612.813.012.110.9市净率（PB）1.141.071.041.000.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年业务结构调整受下降 16%，利润受投资收益拖累。公司 2024 上半年收入 14.1 亿元，同比下降 16.4%，主要由于社交业务的调整，分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息收入分别下降 8.2%/77.1%/16.6%；归母净利润 1.5 亿元，同比下降 76.7%，主要由于联营企业投资收益、公允价值变动收益均同比下滑 2.2亿元。图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比下降 3.6 个百分点，费用率维持平稳。上半年公司毛利率为 62.8%，同比下降 3.6 个百分点；费用率整体上升 0.3 个百分点至 31%，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为19.8%/5.8%/-0.7%/6.1% ， 分 别 同 比+1.1/-0.7/-0.2/+0.03 个百分点，整体维持平稳。图3：公司半年度毛利率、净利率变化情况图4：公司半年度三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第二季度收入降幅收窄。单看第二季度，公司收入 7.3 亿元，同比下滑 4.0%，降幅环比收窄 22.6 个百分点；归母净利润 0.5 亿元，同比下滑 84.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图6：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务结构调整毛利率下滑 9.1 个百分点，费用率整体下降 5