业绩靓丽收入超预期，线上线下空间打开

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：21.75 元.45 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)429市价(元)21.75市值(百万元)9,338流通市值(百万元)9,323[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6122,1443,1134,0075,019增长率 yoy%10.2%33.0%45.2%28.7%25.3%净利润（百万元）187238325428551增长率 yoy%-17.8%27.2%36.2%31.7%28.8%每股收益（元）0.440.550.761.001.28每股现金流量0.540.770.680.961.22净资产收益率14.6%17.2%20.5%23.3%25.5%P/E49.939.228.821.817.0P/B7.36.75.95.14.3备注：股价信息为 2024 年 08 月 9 日收盘价投资要点 事件：百亚股份发布 2024 年中报。公司 2024H1 实现营收 15.32 亿元，同比增长 61.31%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 36.41%；实现扣非净利润 1.72 亿元，同比增长 38.59%。单季度看，23Q2 实现营收 7.67 亿元，同比增长 79.56%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 49.37%；实现扣非净利润 0.75 万元，同比增长 50.6%。整体业绩靓丽，收入超预期。 总览：Q2 收入靓丽，实现淡季与旺季打平，产品、品牌、渠道力向上共振。 1）单季度看，Q1/Q2 分别营收 7.65、7.67 亿元，Q2 为卫生巾消费传统淡季，公司线上及线下同步发力实现营收略超 Q1 旺季，超出市场预期。 2）盈利层面，2024H1 公司毛利率 54.4%（+6.38pct.），归母净利率为 11.73%（-2.14pct.）。单季度看，Q2 毛利率 54.44%（+5.98pct.），归母净利率为 10.05%（-2.03pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升。 3）费用端：H1 销售/管理/及研发费用率分别为 35.28%（+11.07pct.)、2.92%（-0.89pct.)、2.15%（-0.6pct.)。其中营销类推广费用投入 3.68 亿元，同比增长 283.1%，考虑强化品牌心智打造，后续公司仍将保持一定力度品牌资源投入。 渠道拆分：产品力&品牌力为基，线上线下空间打开。自主品牌分渠道来看， 1）线上：从内容电商向传统电商辐射，Q2 延续爆发，看好长期竞争力持续性。公司电商渠道 H1 营收 6.53 亿元（+176%），毛利率 55.93%（+9.16pct.），我们估算Q1/Q2 单季度收入同增 150.5%/201%。“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别同比增长 290%+/120%+,京东、猫超、拼多多亦取得突破。我们认为，电商增长持续爆发的背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，基于全自营能力建设，公司有望抖音+天猫双轮驱动电商增长，我们看好公司长期竞争力持续性。2）线下：H1 增长 23.4%，Q2 外围市场增长提速。H1 收入 8.11 亿元（+23.4%），毛利率 56.3%（+6.05pct.），我们估算 Q1/Q2 单季度收入同增 16.7%/32.2%。分区域：川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收 3.76/2.42/1.92 亿元，同比+11.1%/+19.8%/+65.6%。分渠道:经销商/KA 渠道上半年分别营收 6.29/1.82 亿元，同比+27.6%/+10.8%。外围市场扩张战略卓有成效、Q2 增长提速，同时产能瓶颈突破后川渝市场亦明显修复。 产品端：卫生巾业务增长 68.8%，Q2 推出益生菌 Pro+系列强化产品力。1）卫生巾：上半年卫生巾收入 14.07 亿元（+68.8%），毛利率 57.37%（+5.3pct.）。公司产品推新围绕益生菌系列升级展开，Q2 推出益生菌 Pro+系列，我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。2）纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM 业务上半年分别营收 0.57 亿元（-5.3%）/0.68 亿元（+21.6%），婴裤业务收缩，成裤保持增长。 投资建议：公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期，继续重点推荐。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 31.1、40.1、50.2 亿元，同增 45.2%、28.7%、25.3%，归母净利润 3.25、4.28、5.51 亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26 年前次预测值为 3.20、4.16、5.29 亿元），同增 36.2%、31.7%、28.8%，EPS 为 0.76、1.00、1.28 元，维业绩靓丽收入超预期，线上线下空间打开百亚股份(003006.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 08 月 10 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：百亚股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 5 -公司点评重要声明：中泰证券股份有