中芯国际(688981)3Q24指引超预期，在地化需求强劲增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 通 3Q24 指引超预期，在地化需求强劲增长 华泰研究 中报点评 981 HK 688981 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：24.00 人民币：65.59 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 981 HK 688981 CH 目标价 24.00 65.59 收盘价 (截至 8 月 9 日) 16.58 48.49 市值 (百万) 131,917 385,806 6 个月平均日成交额 (百万) 662.58 1,170 52 周价格范围 13.88-25.20 40.33-58.31 BVPS 2.54 17.93 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 10 日│中国内地/中国香港 半导体 消费电子需求及本地化生产趋势推动 Q2 业绩超市场预期 中芯国际 2Q24 营收环比增长 8.6%，毛利率为 13.9%， Q2 产能利用率环比提升 4.4pct 至 85.2%，收入超彭博一致预期 3%。公司预计 3Q 营收环比增长 13%-15%，毛利率 18%-20%，收入指引环比增速显著高于 UMC、华虹等同业，毛利率中位数超过彭博一致预期 16%。公司认为：1）消费电子需求复苏；2）地缘政治因素影响下，本地化生产需求旺盛是业绩强劲增长的主要原因。为反映需求增长，我们上调 2024/2025 收入 8.3%/2.5%。我们上调港股目标价 20%到 24.00 港币，基于 1.17x 2024E PB。我们上调 A股目标价 18%到 65.59 人民币，基于 200% A/H 溢价（2020 年上市以来历史中位数）。 2Q 业绩回顾：消费电子客户补库叠加在地化需求，带动业绩强劲复苏 公司在业绩电话会上指出，从需求角度来看：1）中低端消费电子恢复带动客户补库意愿提升；2）地缘政治影响下，部分客户获得了切入产业链的机会,也给公司带来了新的需求。从供给来看, 12 英寸一直接近满载状态，8 英寸产能利用率显著回升；从工艺平台上来看，Q2 BCD 平台营收（电源管理、开关）有环比超过 20%增长，射频 CMOS 平台（蓝牙、WIFI）营收有环比超过 30%成长。 3Q24：新产能释放加快，带动代工 ASP 显著回升 公司预计 3Q 出货量和 2Q 基本持平，12 英寸产能将保持紧俏，价格向好。叠加新的 12 英寸产能逐步释放，公司预计产品结构改善或带动 Q3 ASP 显著提升。公司资本开支维持强劲，截至 Q2 末，公司总产能达 837kwpm（环比增长 22kwpm）。公司 Q2 的 8 英寸产能利用率有所回升,12 英寸产能在过去几个月一直处于接近满载状态，Q2 公司综合产能利用率提升到了 85.2%,环比增长了 4.4pct。公司预计今年年底相较于去年年底,产能总体增量约 6万片 12 英寸晶圆，快于我们此前预期的 4.2 万片。 重申推荐，港股目标价 24.00 港币，A 股目标价 65.59 元 考虑需求复苏，我们上调 2024/2025 收入预测 8.3%/2.5%。调整后，我们预计公司 2024 年收入按美元计同比增长 24%，其中 3Q/4Q 收入环比+14.0%/-7.2%。有望好于行业平均。我们上调 2024/2025/2026 归母净利润预测 31.1%/8.2%/17.0%至 7.62/7.90/8.63 亿美元，对应 A 股报表预测为54.10/56.08/61.25 亿人民币。我们上调 H 股目标价至 24.00 港币，并基于A 股对 H 股溢价 200%（处于 A 股上市以来的历史区间中位数附近），给予A 股目标价人民币 65.59 元（前值：55.43 元）。维持 H/A 股“买入”评级。 风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和 12 英寸的产能扩产速度不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 27,471 42,757 55,596 60,423 65,589 +/-% 33.63 (13.09) 30.03 8.68 8.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,332 10,733 5,410 5,608 6,125 +/-% 6.79 (50.35) (49.59) 3.66 9.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 1.35 0.68 0.70 0.77 ROE (%) 10.02 4.60 3.72 3.71 3.90 PE (倍) 89.05 35.95 71.31 68.79 62.99 PB (倍) 2.84 2.70 2.60 2.51 2.41 EV EBITDA (倍) 9.83 12.99 14.07 12.88 17.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(11)01121Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)中芯国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 代工行业 2Q24 业绩回顾与 3Q24 指引 代工行业均指引 3Q24 营收持续改善，主因智能手机等消费电子产品需求景气度延续以及其他领域产品需求开始恢复。中芯国际指引 3Q24 营收环比增长 13%-15%，指引环比增速在主要同业公司中为最高。毛利率方面，中芯国际预计3Q24毛利率将环比回升至 18%~20%，但仍低于主要同业，主因公司 12 寸产线所生产的高附加值产品起量带动整体单价上涨，从而推动毛利率增长。 图表1： 全球代工业绩及指引 注：标*公司为华泰覆盖；公司指引来自各公司公告 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 代工厂股价相对涨跌幅 注：截至 8 月 9 日收盘价，2022 年 1 月 1 日日收盘价记作 100 资料来源：Wind，华泰研究 公司1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q242024 全年AAAAAA指引指引收入环比增速2330 TT台积电-16.10%-6