短期盈利承压，势能依旧向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.6 元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 274 流通股本(百万股) 246 市价(元) 38.60 市值(百万元) 10,591 流通市值(百万元) 9,488 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,323 6,610 8,073 增长率 yoy% 27% 42% 29% 24% 22% 净利润（百万元） 301 506 666 851 1,070 增长率 yoy% 100% 68% 32% 28% 26% 每股收益（元） 2.34 2.58 3.40 4.34 5.46 每股现金流量 2.17 3.39 7.87 3.97 8.91 净资产收益率 26% 35% 32% 29% 27% P/E 35.1 20.9 15.9 12.4 9.9 P/B 9.3 7.3 5.1 3.7 2.7 备注：股价选取 2024 年 8 月 8 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入 24.59 亿元，yoy+29.84%；归母净利润 3.19 亿元，同比增长 30%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 17.96%。2024 年 2 季度，公司实现收入 12.36 亿元，yoy+23.44%；归母净利润 1.6 亿元，同比增长 19.11%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+1.58%。 ◼ 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。分产品看，24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83 亿元，分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73%，分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01%。分地区看，24H1，公司华中（含江西）/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80 亿元，分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59%，分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40%。 ◼ 利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2Q24，公司毛利率为32.96%，同比-3.08pcts，预计主要系产品结构和渠道结构调整影响。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为 13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响。综上，2Q24，公司净利率为 12.99%，同比-1.09pcts，盈利能力短期承压。 ◼ 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测：我们预计公司 24-26 年营收分别为 53.23/66.10/80.73 亿元，净利润分别为 6.66/8.51/10.70 亿元。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 短期盈利承压，势能依旧向上 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3101,5971,9832,944营业收入4,1155,3236,6108,073应收票据0000营业成本2,7353,5574,4055,359应收账款211244252284税金及附加33465871预付账款145536680销售费用516664817990存货5947641,3641,255管理费用183229284347合同资产0000研发费用80106126145其他流动资产4489117153财务费用16-3-13-21流动资产合计1,3042,7463,7824,716信用减值损失-15-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,1351,3791,6471,936投资收益2111在建工程3313313333其他收益60606060无形资产198194181169营业利润5847669751,224其他非流动资产199201203206营业外收入1122非流动资产合计1,5661,9072,1642,345营业外支出11111111资产合计2,8704,6535,9467,061利润总额5747569661,215短期借款300508638335所得税6180102129应付票据32264043净利润5136768641,086应付账款2891,0671,3351,640少数股东损益8101316预收款项0777归属母公司净利润5066668511,070合同负债10096119145NOPLAT5286748521,068其他应付款286286286286EPS（按最新股本摊薄）2.583.404.345.46一年内到期的非流动负债227227227227其他流动负债142170202238主要财务比率流动负债合计1,3762,3862,8542,922会计年度20232024E2025E2026E长期借款0137137137成长能力应付债券0000营业收入增长率42.2%29.3%24.2%22.1%其他非流动负债32323232EBIT增长率72.8%27.6%26.5%25.3%非流动负债合计32169169169归母公司