白酒行业全球烈酒专题一：海外烈酒品类属性分析，生命之水的生意经

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2024 年 08 月 09 日 全球烈酒专题一 推荐 （维持） 生命之水的生意经 ——海外烈酒品类属性分析  引言：从中国白酒到全球烈酒，当市场对白酒周期分歧较大之时，我们不妨将视角放宽至发展更为成熟的海外烈酒，通过系列报告探讨海外烈酒品类常青的规律，商业模式奥秘以及白酒企业出海的破局之道。本篇报告是系列报告第一篇，立足品类维度，探析烈酒品类发展规律，思考成熟品类持续突破需求边界的路径，以期为白酒发展提供些许启示，欢迎阅读！  烈酒沉浮启示录：五个维度透析成熟赛道的生意经  产品维度：常青消费品，黄金生意经。烈酒是经典常青消费品，生产端有差异性品类较多，消费端兼具功能/社交/文化/金融属性，多有品牌故事和文化粘性，高价高频，更易跑出大单品，且单品生命周期更长，能够在社会/地域/消费群体变迁中常青，先天的工艺品牌及后天的管理均是壁垒。  总量维度：成熟低增时代，细分结构演绎时间机器论。2022 年全球烈酒规模超 6000 亿美元，近 5 年 cagr 约 3.5%，但成熟期亦不乏结构性亮点，如区域上拉美/东南亚/中东/非洲等尚处放量期潜力较大，品类上近年龙舌兰等新兴小众品类增长较优，渠道上占比较低的电商、专卖零售店等势头较好。  周期维度：与宏观经济共振，价格跑赢通胀。烈酒量价具备周期性，量方面因上瘾性复购较好，波动主要来自政策、经济水平、人口结构及健康观念。价格方面周期性更强，大多时段可跑赢通胀，调整期下滑更多，繁荣期涨幅更强，高端酒属性更为明显。  品类维度：差异性强割据并立，景气度交替更迭。烈酒原料/工艺/文化各有千秋，多品类林立并存。运输半径限制小的品类如威士忌、金酒更易实现全球布局，竞争关键在于周转与性价比。工艺复杂稀缺的品类更具溢价能力，竞争关键在于品牌打造与价格维护。  格局维度：企业优选“综合强兵”，品牌更看品类属性。全球维度看区域割据下格局分散，但细分维度看集中度相对可观。企业端“综合强兵”更容易成为龙头。品牌端集中度较低，差异性强的品类内部品牌集中度较高。区域端高壁垒区域本土企业更优，低壁垒区域全球龙头往往更佳。  发展思辨：成熟品类如何持续拓宽需求边界？  跨区域扩张：文化输出、品牌叙事与本土化运作。威士忌和白兰地早期全球化在中世纪航海贸易、欧美文化输出大背景下实现，时代机遇赋能下事半功倍。后期全球化渗透则更靠品类品牌自身叙事与企业本土化的营销运作，如日威的形成与壮大，龙舌兰在美国凭借摇滚歌手、潮流文化快速起势，日本清酒（低度酒）、韩国烧酒伴随日料韩餐店在全球布局渗透等。  渗透率提升：创新为本，兼顾流行与经典。产品、渠道及营销的创新，可增加品类渗透率的提升，触达年轻人、女性群体等。如渠道端酒吧、派对、聚会、精品店、移动式公路酒吧等的出现，产品端不同度数、规格、包装、口味、饮用方式的创新，以及营销端加勒比海盗电影带火朗姆酒等。  高端化攻坚：先天禀赋、后期营销与底部定力缺一不可。高端化是烈酒品类发展的关键词之一，先天生产端壁垒及稀缺性（木桶、产区、年份概念的打造）、皇室等 KOL 背书的禀赋最为重要，典型代表如白兰地。后期高端赛事等营销、名人效应、资本加持等要素加持下亦可实现吨价提升，典型代表如威士忌、龙舌兰。此外调整周期能坚守品牌定力、持续维护价格的品牌后续高端化往往维持更好，如轩尼诗、人头马、尊尼获加等品牌。  投资建议：品类常青，价值优选，聚焦各价格带龙头。对比海外烈酒，白酒商业模式更优，短期周期性调整不改长期发展趋势。近年国内头部酒企已有相关试水性举措，具备品牌/管理优势以及能灵活创新的企业更有望穿越周期。当前国内酒企估值消化幅度接近海外，已至历史较低水位，且头部酒企盈利能力较优，业绩增速较为稳定，现金流健康，应适当给予溢价，投资价值凸显。  具体标的上，首推资本实力最为雄厚，拥有较强品牌知名度及海外市场基础的茅台，其次推荐经营边际改善、品牌力领先的五粮液，实际经营优质的汾酒，以及具有多品牌运作经验、管理能力领先的老窖，持续关注具备渠道推力和优质品牌的古井、今世缘等。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 31,154.74 3.83 流通市值(亿元) 31,141.23 4.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.6% -9.0% -28.8% 相对表现 -0.1% -13.4% -12.0% 相关研究报告 《白酒行业热点点评：扫码红包失效了么？》 2024-07-16 《聆听一线的声音：大浪淘沙，务实应对——四川湖南酒企股东大会及渠道调研反馈》 2024-07-01 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 -30%-20%-10%0%23/0823/1023/1224/0324/0524/082023-08-08~2024-08-08白酒沪深300华创证券研究所 全球烈酒专题一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 引言：生命之水，川流不息 ............................................................................................. 4 一、烈酒沉浮启示录：成熟赛道的生意经 ..................................................................... 4 （一）产品维度：常青消费品，黄金生意经 ................................................................. 4 （二）总量维度：成熟低增时代，细分结构演绎时间机器论 ..................................... 5 （三）周期维度：与宏观经济共振，价格跑赢通胀 ..................................................... 7 （四）品类维度：差异性强割据并立，景气度交替更迭 ...