TCL智家(002668)2024年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月09日优于大市TCL 智家（002668.SZ）2024 年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.75 元总市值/流通市值9486/9486 百万元52 周最高价/最低价13.22/5.03 元近 3 个月日均成交额354.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥马电器（002668.SZ）-2024 年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上》 ——2024-04-26《奥马电器（002668.SZ）-拟更名“TCL 智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐》 ——2024-04-17《奥马电器（002668.SZ）-2023 年业绩预告点评：冰箱外销景气高，全年利润快速增长》 ——2024-01-30《奥马电器（002668.SZ）-2023 年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好》 ——2023-10-30《奥马电器（002668.SZ）-2023 年前三季度业绩快报点评：收入延续强劲增长，利润率或受汇率影响》 ——2023-10-18收入延续较快增长，盈利加速提升。公司 2024H1 实现营收 89.6 亿/+24.7%，归母净利润 5.6 亿/+32.7%，扣非归母净利润 5.6 亿/+42.2%。其中 Q2 收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。Q2 我国冰箱冷柜出口高景气延续，公司收入在高基数下维持较快增长，成长动力强劲；归母利润增速环比提升，公司盈利能力稳中向好。冰箱冷柜出口高景气，奥马冰箱增长强劲。受新兴市场需求增长、生产替代及海外库存处于低位等因素带动，我国冰箱冷柜出口持续高景气。产业在线数据显示，2024H1 我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%，Q1/Q2 分别+33%/+20%。奥马冰箱 H1 实现收入 65.6 亿，同比增长 26.2%，预计 Q1/Q2 增速相近；实现净利润 10.3 亿，净利率达到 15.7%，同比下降 0.6pct。考虑到 H1 汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22 亿，排除汇兑及外汇合约影响下，预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8 亿，带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5 亿。合肥冰洗 H1 实现净利润 0.3 亿，净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入，叠加家电以旧换新政策落地，合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长，盈利能力有望稳步提升。结构持续优化，均价基本稳定。H1 公司冰箱冷柜销量 834 万台/+22.9%，均价为 913 元/台，同比下降 1%，预计主要系外销 ODM 占比提升影响。公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%，同比提升 2.5pct。H1 公司洗衣机销量166 万台/+46.5%，均价 775 元/台，同比基本持平。盈利能力提升，费用投入有所加大。同口径下，Q2 公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%，预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。公司费用投入有所加大，Q2 销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%，财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。公司 Q2 投资收益及资产减值损失同比增加 0.8 亿，对盈利产生正向贡献。Q2 公司归母净利率达到 7.0%，追溯口径下同比提升 0.6pct。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.6/10.7/11.7 亿（前值 8.8/9.8/11.0 亿），同比+22%/+11%/+10%，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,84315,18018,12820,24122,423(+/-%)-22.5%30.1%19.4%11.7%10.8%净利润(百万元)42478796210681174(+/-%)-630.2%85.7%22.4%11.0%10.0%每股收益（元）0.390.730.890.991.08EBITMargin10.9%11.4%11.1%11.1%11.1%净资产收益率（ROE）50.3%55.6%40.5%32.0%28.2%市盈率（PE）22.412.19.98.98.1EV/EBITDA14.59.99.58.98.5市净率（PB）11.276.713.992.842.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）600690.SH海尔智家25.502,2391.761.992.242.5214.512.811.410.11.0优于大市000333.SZ美的集团60.704,2404.805.345.876.4612.611.410.39.41.1优于大市000921.SZ海信家电27.493522.042.352.632.9013.411.710.59.51.0优于大市002668.SZTCL 智家8.75950.730.890.9