盐津铺子(002847)2024H1业绩点评：业绩符合预期，成长修复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.09 业绩符合预期，成长修复可期 盐津铺子(002847) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 62.50 上次预测: 64.98 [Table_CurPrice] 当前价格： 37.75 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 35.78-83.50 总市值（百万元） 10,358 总股本/流通A股（百万股） 274/246 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,588 每股净资产（元） 5.79 市净率（现价） 6.5 净负债率 10.79% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -28% -33% 相对指数 -6% -14% -9% [Table_Report] 相关报告 24Q1 开门红，看好淡季表现 2024.04.23 景气延续，趋势向好 2024.03.27 趋势稳健，期待开门红 2024.02.28 23Q4 符合预期，奔赴 20242024.01.07 拥抱渠道，双赢可期 2023.12.20 ——盐津铺子 2024H1 业绩点评 [table_Authors] 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 公司 2024Q2 业绩符合预期，渠道结构调整和激励费用确认对盈利能力有短暂影响；公司核心逻辑延续，伴随市场对内需重新重视，盐津估值有望修复。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级，下调目标价至 62.5 元。考虑到转增后股本，调校2024-2026 年盈利预测，预计 2024-26 年 EPS 分别为 2.50 元、3.29元、4.26 元（前值分别为 2.5 元、3.24 元、4.18 元），分别对应同增35.4%、31.8%、29.6%。考虑到当下成长型标的市盈率仍处于区间底部，同时考虑到公司渠道调节能力、产品力较强，有估值溢价，参考同业 2024 年动态 PE 并考虑估值修复可能，给与公司 2024 年 25X 动态 PE，下调目标价至 62.5 元（前值 64.98 元）。 2024Q2 业绩符合预期，照章推进。公司 2024Q2 营收同增 23%，符合预期，扣非净利润同比+1.5%，主要受到股权激励费用影响，加还股权激励费用后 2024Q2 扣非净利呈现双位数增幅，我们认为2024Q2 利润表现符合预期；2024 上半年销售计划推进符合年初规划，期内公司推进渠道结构调整，估测期内折扣业态及定量流通仍保持高增；就品类看，2024 上半年核心单品仍保持高增，其中蛋类实现翻倍以上增长。 2024Q2 盈利能力主要受调结构、激励费用确认影响。2024Q2 公司毛利率同比下降 3.08pct，主要系期内公司主动调整渠道结构导致直营渠道占比降低，推测折扣业态对公司期间毛利率压力并未增加；2024Q2 公司销售、管理费用率分别同比抬升较多，主要受股权激励费用确认影响；叠加上述因素，公司期内净利率同比-0.47pct，但仍保持相对高位。 受益成长修复，盐津价值凸显。品类层面，公司核心单品放量延续，尚未触及天花板；渠道层面，折扣业态总量扩张趋稳后，公司将持续受益于渠道内份额抬升，折扣业态高增趋势延续，同时电商、定量流通渠道仍在成长阶段；成本方面，公司单品规模效应仍在释放，成本维持相对稳定，基于生产端的毛利压力可控。在三大核心逻辑支撑下，公司增长中枢在板块内有望保持相对领先，伴随市场对内需重新重视，成长型标的估值有望修复，盐津价值凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,894 4,115 5,456 6,807 8,304 (+/-)% 26.8% 42.2% 32.6% 24.8% 22.0% 净利润（归母） 301 506 685 903 1,170 (+/-)% 100.0% 67.8% 35.4% 31.8% 29.6% 每股净收益（元） 1.10 1.84 2.50 3.29 4.26 净资产收益率(%) 26.6% 35.0% 35.4% 35.6% 35.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.13 20.94 15.47 11.73 9.05 -37%-29%-21%-13%-5%3%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图盐津铺子深证成指 4422276盐津铺子(002847) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 530 1,081 1,803 营业总收入 2,894 4,115 5,456 6,807 8,304 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,889 2,735 3,605 4,467 5,413 应收账款及票据 169 211 330 411 502 税金及附加 28 33 52 65 80 存货 453 594 701 869 1,053 销售费用 457 516 753 919 1,080 其他流动资产 228 189 419 520 631 管理费用 131 183 246 293 357 流动资产合计 1,053 1,304 1,979 2,881 3,989 研发费用 74 80 120 150 183 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 358 614 764 1,005 1,295 固定资产 941 1,135 1,216 1,326 1,457 其他收益 43 60 82 88 100 在建工程 143 33 82 122 153 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 200 198 223 248 273 投资收益 1 2 2 3 3 其他非流动资产 117 200 198 198 198 财务费用 9 16 8 9 3 非流动资产合计 1,402 1,566 1,720 1,895 2,082 减值损失 1 -16 0 0 0 总资产 2,455 2,870 3,699 4,775 6,071 资产处