7月通胀点评：扩内需政策仍需加速落地

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 9 日 7 月通胀点评 ❑ CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行。7 月 CPI 表现强势，当月同比增速中翘尾因素从上月的 0.2%降至 0.0%，本月同比增速回升主要由当月的新涨价因素所贡献。食品项、非食品项价格均环比回升，食品项环比表现好于非食品项。 ❑ 猪肉价格上涨仍是食品项价格的主要支撑，受近期高温降雨等极端天气影响，蔬菜供给明显调整，鲜菜价格上行是当月新涨价因素中的最主要贡献。鲜果、鸡蛋供求格局也向均衡方向调整，同比、环比增速明显回升。粮食、食用油价格环比降幅扩大，是食品项的主要拖累。非食品方面，暑期出行旺季带动出行类、线下消费产品和服务价格上涨，但同比涨幅较上月有所下降。 ❑ PPI：表现仍偏弱，同比和环比降幅与上月持平。7 月 PPI 同比-0.8%，跌幅与上月持平，其中翘尾因素影响为 0.1%，新涨价因素影响为-0.9%；环比-0.2%，降幅再度与上月持平，生产资料价格环比下行，拖累 PPI 下滑0.23%，生活资料价格环比上行，但食品类价格拖累明显，耐用消费品涨幅最大。 ❑ 从行业层面的环比看，黑色金属冶炼和压延加工业对整个 PPI 拖累最大，地产的持续低迷对 PPI 压制较大。从行业层面的同比来看，在 23 年同期低基数效应下，中上游的原料采掘和加工行业进一步改善，对本次 PPI 形成托底效应。 ❑ 8 月展望：扩内需政策落地仍是推动价格回升的关键。 ❑ 1）展望 8 月 CPI，环比增速大概率仍维持正增长，但同比增速走向或取决于促消费的政策力度。食品项中猪肉价格大概率延续环比上行，但由于价格环比涨幅收窄和去年同期基数的回升，对 CPI 同比增速的贡献或有所回落。而牛肉、羊肉、蔬果、鸡蛋等食品的价格或延续回升，为食品项同比、环比增速提供一定支撑。8 月上半月仍属于出行旺季，但临近月末时居民出行活跃度或有所降低，出行类、线下商品和服务类分项价格环比涨幅或有所收窄，同比增也可能随着翘尾因素的下降而出现回落。近期发改委表示要把“把促消费放在更加突出的位置”，汽车、家电等大宗商品消费和服务消费是重点领域，若支持政策能够进一步加速落地，则 CPI 同比增速仍有望进一步上行。 ❑ 2）展望 8 月 PPI，一方面去年 8 月 PPI 低基数效应开始削弱，翘尾因素的影响或由正转负，拖累 PPI0.2 个百分点左右；另一方面，全球制造业 PMI首次跌至荣枯线以下，欧美经济衰退预期上升，叠加地缘政治紧张影响逐渐钝化，国际大宗商品大幅涨价或仍偏乏力。此外，考虑到当前经济供需走弱，政策加码发力托底内需的概率较大，7 月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出 3000 亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，同时 8 月地方新增专项债计划发行超 5700 亿。因此，政策推动下的内需带动国内定价的工业品价格回暖或可在一定程度上对冲输入性通胀的下滑，带动 PPI 增速跌幅不至于过大。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 扩内需政策仍需加速落地 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行 ...................................... 3 二、 PPI：表现仍偏弱，同比和环比降幅与上月持平 ...................................... 4 三、8 月展望：政策力度将是价格走势的关键因素 ........................................... 5 图表目录 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） .............................................................. 3 图 2：CPI 历年同比变化（%） ......................................................................... 4 图 3：CPI 历年环比变化（%） ......................................................................... 4 图 4：PPI 同比和环比变化趋势（%） ............................................................... 5 图 5：各行业 PPI 同比变化趋势（%） .............................................................. 5 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行 7 月 CPI 同比 0.5%，与上月上升 0.3 个百分点；环比 0.5%，前值-0.2%。7 月CPI 表现强势，当月同比增速中翘尾因素从上月的 0.2%降至 0.0%，本月同比增速回升主要由当月的新涨价因素所贡献。食品项、非食品项价格均环比回升，食品项环比表现好于非食品项。 1）食品 CPI 同比 0.0%，较上月的-2.1%大幅改善；环比 1.2%，前值-0.6%。猪肉价格上涨仍是食品项价格的主要支撑，对当月 CPI 的同比拉动为 0.24%（前值0.21%）；但猪肉价格上涨动能已有所放缓，对当月 CPI 环比的拉动降至 0.03%（前值 0.14%）。牛肉、羊肉价格仍对 CPI 同比形成拖累，但拖累程度有所减小。受近期高温降雨等极端天气影响，蔬菜供给明显调整，对当月 CPI 同比的拉动升至0.07%（前值-0.15%），对当月CPI环比的拉动升至0.18%（前值-0.15%），是当月新涨价因素中的最主要贡献。鲜果、鸡蛋供求格局也向均衡方向调整，同比、环比增速明显回升。粮食、食用油价格环比降幅扩大，是食品项的主要拖累。 2）非食品 CPI 同比+0.7%，较上月的+0.8%小幅下降；环比+0.4%，明显好于上月的-0.2%。从环比维度来看，暑期出行旺季带动出行类产品和服务价格上涨，旅游、交通工具使用维修、交通工具用燃料环比为 9.4%、0.1%、1.5%，前值为-0.8%、0.0%、-2.0%。与线下商品和服务消费关联较为密切的其他用品和服务环比+0.9%（前值-0.2%），家用器具环比+0.4%（前值-1.2%），均对非食品项 CPI环比形成较大贡献。但从同比维度看，上述出行与线下消费相关项目的同比增速均较上月有所回落。 3）核心 CPI 同比+0.4%，低于上月的 0.6%；环比+0.3%，较上月上升 0.4 个百分点。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比、环比增速均不及 CPI，食品、能源商品价格回升对