【宏观快评】7月进出口数据点评：如何理解新兴市场出口波动？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 08 月 09 日 【宏观快评】 如何理解新兴市场出口波动？ ——7 月进出口数据点评 事 项 以美元计价，7 月出口同比 7%，彭博一致预期 9.5%，前值 8.6%；7 月进口同比 7.2%，彭博预期 3.2%，前值-2.3%。 主要观点  核心观点： 1、7 月摩根大通全球制造业 PMI 回落至荣枯线下，外需降温带来出口波动，环比-2.4%，创过去 20 年同期新低。 2、分区域来看，出口边际走弱负贡献主要来自新三大伙伴（俄、非、中西亚）+东盟、拉美，合计同比 6.8%，拉动出口 2.9%，6 月拉动 4.5%。往后看，我国出口新兴市场增速=△全球总进口(A)+△新兴市场进口占比(B)+△我国市占率(C)。A、B 的贡献或均边际趋弱，目前来看 C 的贡献可能主要体现在对拉美、俄罗斯出口上，可持续性仍待进一步观察。 3、对于后续出口：美国整体弱补库可能延续（详见《从总体、量价、品类三视角观察下半年出口——6 月进出口数据点评》），但“弱”意味着波动可能加大、结构有所分化（并非所有行业一致向上），边际趋缓特征明显。结合本月商品结构上显现出的分化特征：劳密走弱、电子链出口景气向上，以及三季度传统手机出货旺季，后续出口重点可能在于电子周期上行的支撑。 4、对于进口：7 月进口改善，同比升至 7.2%，分商品看主要是三条线偏强，合计拉动进口 5.2%。具体而言： 一是大宗进口（占比 17.4%），包括原油、成品油、煤、天然气，主要跟踪全球大宗价格。8 月以来截止至 7 日，RJ/CRB 价格指数同比回落至-2.4%，大宗价格的回调可能指向后续大宗进口有所波动。 二是其他机电品（占比 18.1%），快讯中机电品剔除汽车和主要耐用品的部分，主要是各类机械设备，可能和今年偏强的制造业设备投资相关（图 10），制造业投资若延续偏强可能继续支撑设备进口。 三是电子链条（占比 15.2%），包括集成电路、二极管及类似半导体器件，属于出口带动进口型，与电子链出口（集成电路、电脑、手机）基本同步。后续来看，考虑到电子链出口有望景气向上（三季度手机出货旺季），预计电子链进口继续受益偏强。  出口分项数据 1、量价：量走弱，价格结构分化。7 月海关监管货运出口量同比跌至-0.65%，前值 9.1%，或指向 7 月量的贡献走弱。主要商品出口价格表现分化：偏强的是船舶（7 月出口均价同比 26.5%，6 月-2.2%）、集成电路（7 月同比 12.1%，前值 21.1%）、成品油（7 月同比 7.5%，前值 4.3%），偏弱的是陶瓷（7 月同比-26.8%，前值 2.6%）、箱包（7 月同比-17%，前值 7.2%）、鞋靴（7 月同比-10.4%，前值-2.3%）。 2、出口区域：美国延续韧性，欧盟边际修复；东盟、俄罗斯、非洲边际走弱。 7 月，美国拉动我国出口 1.2%，前值 1.2%；欧盟拉动 1.2%，前值 0.6%；东盟拉动 1.8%，前值 2.5%；俄罗斯拉动-0.1%，前值 0.1%；非洲拉动-0.3%，前值-0.2%。 3、出口商品：劳密、化工与贱金属偏弱，电子链条景气上行 7 月，劳密产品拉动我国出口-0.4%，前值 0.5%；化工与贱金属拉动-0.1%，前值 0.3%；电子链条（集成电路、手机、电脑）拉动 2.4%，前值 1.6%。  风险提示：美国经济不及预期，外需波动超预期，贸易制裁措施超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】今年暴雨、洪涝知几何？》 2024-08-07 《【华创宏观】分化的经济，低位的物价——7 月经济数据前瞻》 2024-08-06 《【华创宏观】全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考》 2024-08-06 《【华创宏观】美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿——7 月美国非农数据点评》 2024-08-04 《【华创宏观】降息交易的 9 条经验规律》 2024-08-02 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、如何理解新兴市场出口波动？ ................................................................................. 4 （一）新兴市场出口增长的动力源 ABC 拆分 ............................................................... 4 （二）今年对新兴出口增长动力来自哪？ ..................................................................... 5 （三）对后续出口研判的启示？ ..................................................................................... 6 二、如何理解进口数据波动？ ......................................................................................... 7 三、进出口分项数据 ......................................................................................................... 8 （一）出口 ......................................................................................................................... 8 1、出口整体：不及彭博预期，环比创过去 20 年同期新低 ..................................... 8 2、出口量价：量走弱，价格结构分化 ....................................................................... 9 3、出口区域：美国延续韧性，欧盟边际修复；东盟、俄罗斯、非洲边际走弱 .. 10 4、出口商品：劳密、化工与贱金属偏弱，电子链条景气上行 ............................. 11 （二）进口 ..................................................................