出口延续高增，数量仍是支撑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 出口延续高增，数量仍是支撑 [Table_Title2] [Table_Summary] 据海关总署，2024 年 7 月进、出口同比均维持显著正增。其中，美元计价进口同比由负转正，增幅达到7.2%，显著高于市场预期的 3.2%，环比增幅也来到 3.4%；出口同比增长 7.0%，增速依旧较高，但较 6 月的 8.6%略有下滑，低于市场预期的 9.6%，环比下降 2.3%。（市场预期为 Wind 口径数据）。我们从以下几个方面解读： 进口同比高增，对技术型产品的需求是主要支撑。细分产品类别，机电产品与高新技术产品进口同比增幅分别为 15.6%、18.6%，对进口的同比拉动作用分别达到 6.0pct、5.2pct；机电产品子项当中，2024 年以来，集成电路及自动数据处理设备的逐月进口同比增速普遍维持高位，7 月的同比拉动分别为 2.2pct、1.7pct。与此同时，能源等大宗商品也是拉动 7 月进口的重要分项。原油及煤炭的进口金额同比增长 6.4%、17.5%，对应同比拉动分别为 0.8pct、0.3pct；铁矿砂、铜矿砂、粗铜的同比拉动分别可以达到 0.4pct、0.6pct、0.3pct。 出口分地区看，去年同期低基数效应下，7 月对各国出口同比普遍保持较高位。首先关注出口三大目的地，7 月我国对美、欧、东盟的出口同比分别为 7.7%、8.3%、12.4%（出口同比连续正增 3、2、6 个月），对应的同比拉动分别为 1.2pct、1.2pct、1.8pct。其中对欧盟出口同比反弹较多，对美出口增速基本持平，而对东盟出口同比从高位放缓（16.4%到 12.4%）。东盟细项中，对越南、马来西亚、泰国、印尼等国的出口同比增速仍然较高，均已连续 3 个月维持在 14%及以上。此外，对中国香港、中国台湾等重要外贸转口地的出口增速同样维持高位，分别为 13.8%、23.2%，拉动作用为 1.1pct、0.5pct；对拉美地区出口的同比拉动作用可以达到 1.1pct。 出口分类别看，重点产品依然是机电及高新技术产品，部分劳动密集型产品出口放缓。7 月机电及高新技术产品出口金额同比增幅分别为 8.1%、9.6%，对应的同比拉动分别为 4.8pct、2.3pct；机电产品细项中，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机、船舶出口表现较好，同比拉动分别达到 1.0pct、0.8pct、0.8pct、0.6pct、0.5pct。然而抛开上述两类大项，其余产品对于出口同比的拉动作用较为有限，最高仅为成品油的0.2pct，箱包、陶瓷、家具等劳动密集型品类则拖累出口 0.2pct。值得注意的是，7 月美元计价出口同比，开始高于人民币计价出口同比，背后是人民币快速升值，可能对后续劳动密集型出口的盈利存在影响。 价格或仍是拖累，数量增长贡献出口同比正增。观察价格、数量、价值等三大出口指数，截至 2024 年 6 月数据，出口价值同比增长 10.7%，出口数量同比增长 16.7%，而出口价格则同比下降 5.2%。今年 3 月以来，出口价格的改善过程存在反复，背后对应的也是今年二季度以来大宗商品价格开始呈现下滑趋势，即便美元指数自 6月末起拐头向下，也暂时未能扭转商品指数的变化方向。全球商品价格疲软，一方面是美欧高利率环境对商品价格形成压制，另一方面，美国数据持续走软，商品价格也开始部分计入美国经济衰退预期。 可比地区方面，7 月韩国、越南等出口维持较高增速。越南和韩国公布出口数据早于其他经济体，且自 2010年以来，中、韩、越三国出口同比维持着较强的趋势一致性。7 月越南出口同比增长 21.0%，较 3-6 月期间 13.3%的同比增幅均值更上一级台阶；7 月韩国出口同比增速也由 5.1%上升至 13.9%。 全球制造业需求转弱，未来出口进一步高增或面临阻碍。7 月全球制造业 PMI 录得 49.7%，时隔 6 个月重回荣枯线之下，对应走弱的还包括制造业 PMI 新订单分项数据，由 6 月的 50.7%降至 7 月的 48.8%，或反映全球的制造业需求边际放缓。分地区看，欧美制造业尚未呈现修复迹象，欧元区制造业 PMI 维持在 45.8%低位；美国 7月 ISM 制造业 PMI 则由 48.5%大幅下滑至 46.8%；亚洲制造业 PMI 虽连续 7 个月保持在 50%之上，但 7 月较 6 月下滑 0.3pct 至 50.8%。全球制造业边际放缓，全球贸易周期对国内出口的拉动或进入震荡乃至回调阶段。 债市方面，进出口对预期扰动不大，背后的逻辑或在于，当前市场更为关注内需和稳增长政策的边际变化。短期内关注政府债供给加快之后，央行如何对资金缺口进行对冲。预计债市面临的回调风险整体可控，但长端利率持续下行也面临监管约束，可能维持窄幅震荡。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 08 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 分析师：肖金川 邮箱：tianlm@hx168.com.cn 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 SAC NO：S1120524030004 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表 1：2024 年 7 月及 6 月出口分地区同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） 出口（百万美元） 出口同比（%） 出口同比拉动拆分（pct） 7 月 6 月 7 月 6 月 7 月 6 月 同比拉动变化 总值 300557 307855 6.9% 8.3% 欧洲联盟 45770 45748 8.3% 3.9% 1.2% 0.6% 0.6% 其中：德国 9235 9744 9.2% 8.9% 0.3% 0.3% 0.0% 荷兰 8544 8197 6.2% -3.9% 0.2% -0.1% 0.3% 法国 4111 3930 9.3% -1.5% 0.1% 0.0% 0.1% 意大利 4092 3810 7.9% -2.7% 0.1% 0.0% 0.1% 美国 45739 45513 7.7% 7.8% 1.2% 1.2% 0.0% 东南亚国家联盟 46852 49808 12.4% 16.4% 1.8% 2.5% -0.6% 其中：越南 13358 13152 21.4% 23.7% 0.8% 0.9% -0.1