国内增速回暖，成本红利开始兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.61 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 869 流通股本(百万股) 866 市价(元) 29.61 市值(百万元) 25,721 流通市值(百万元) 25,641 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安琪酵母（600298.SH）_点评报告：海外维持快速增长，毛利率仍有压力 2 安琪酵母（600298.SH）_点评报告：主业需求环比改善，期待新榨季糖蜜降价 3 安琪酵母（600298.SH）_点评报告：主业环比加速，盈利短期承压 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,843 13,581 14,983 16,658 18,461 增长率 yoy% 20% 6% 10% 11% 11% 净利润（百万元） 1,321 1,270 1,366 1,564 1,793 增长率 yoy% 1% -4% 8% 15% 15% 每股收益（元） 1.52 1.46 1.57 1.80 2.06 每股现金流量 1.23 1.52 2.53 2.55 2.75 净资产收益率 14% 12% 12% 12% 13% P/E 19.5 20.3 18.8 16.4 14.3 P/B 2.8 2.6 2.3 2.1 1.9 备注：股价选取自 2024 年 8 月 7 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 71.75 亿元，同比增长 6.86%；实现归母净利润 6.91 亿元，同比增长 3.21%；实现扣非后归母净利润 5.96 亿元，同比增长-2.50%。其中 2024Q2 实现收入 36.92 亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长17.26%；实现扣非后归母净利润 3.01 亿元，同比增长 7.32%。  酵母主业环比加速，国内增速回升。分产品看，2024Q2 酵母及深加工产品实现收入 26.70 亿元，同比增长 12.24%，环比 Q1 的 5.37%提速明显；上半年酵母及深加工产品实现收入 51.20 亿元，同比增长 8.85%。烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE 食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长。二季度制糖、包装、其他主业收入分别为 1.90、0.95、7.10 亿元，同比分别增长-40.07%、-17.05%、46.42%。分地区看，2024Q2 公司国内和国外分别实现收入 22.11、14.54 亿元，同比分别增长 6.64%、19.01%。国内增速环比 Q1 的-4.52%恢复，需求持续回暖，海外保持高增。  毛利率同比改善，政府补助贡献增量。2024Q2 公司毛利率同比提升 0.27 个 pct 至 23.92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.56、-0.33、-0.57、+0.63 个 pct 至 5.49%、3.13%、4.09%、-0.14%。2024Q2 其他收益同比增长 0.54 亿元至 0.89 亿元，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2 公司归母净利率同比提升 0.54 个 pct 至 10.08%。  盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。根据公司中报及股权激励目标，考虑到制糖业务下滑，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 149.83、166.58、184.61 亿元（原值为 153.55、172.23、191.75），归母净利润分别为 13.66、15.64、17.93 亿元（原值为 13.76、16.10、18.37），EPS 分别为 1.57、1.80、2.06 元，对应 PE 为 18.8 倍、16.4 倍、14.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。 国内增速回暖，成本红利开始兑现 安琪酵母（600298.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 8 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安琪酵母三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,1931,1991,3331,477营业收入13,58114,98316,65818,461应收票据0000营业成本10,29611,35212,52513,875应收账款1,5471,7101,8221,932税金及附加107118131145预付账款422465513568销售费用703794866941存货3,8183,9384,3454,814管理费用459569600628合同资产0000研发费用603644700757其他流动资产1,2301,3571,5091,672财务费用16303030流动资产合计8,2098,6699,52210,463信用减值损失-35-30-30-30其他长期投资523576640709资产减值损失-39-40-40-40长期股权投资22222222公允价值变动收益0000固定资产8,6159,7489,5729,313投资收益-2-2-2-2在建工程7535333其他收益136240150150无形资产663671678685营业利润1,5091,6441,8852,162其他非流动资产486486486486营业外收入26252525非流动资产合计11,06111,55611,40011,217营业外支出9999资产合计19,27020,22620,92221,679利润总额1,5261,6601,9012,178短期借款2,9042,5941,845887所得税214249285326应付票据215237261289净利润1