Q2业绩提速，期待H2成本红利

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 08 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安琪酵母（600298.SH）Q2 业绩提速，期待 H2 成本红利事件：公司披露 24 年半年报：24 年 H1 公司实现营收 71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润 6.91 亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润 5.96 亿元，同比-2.5%。其中，24Q2 营收 36.92 亿元，同比+11.3%；归母净利润 3.72 亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比+7.18%。公司 Q2 营收、利润增长提速，H1业绩整体符合预期。Q2 酵母主业增长提速，海外业务延续高增分产品看，Q2 酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%；其中，酵母深加工业务环比提速，同时公司 H1 发酵总产量达 20.4 万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到 40 万吨，占全球 19%。分渠道看，Q2 公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0%。分区域看，国内、海外 Q2 营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司 H1 营收同比+14%；而 H1 国内、国外经销商数量分别净增加 563/321 家。业务结构优化、原料成本改善等促进 Q2 毛利率上扬盈利方面，Q2 毛利率为 23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计同比 +0.29pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct。此外，Q2 公司归母净利率为 10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司 H1 净利率达 35%，同比+17%；而 Q2 公司扣非归母净利率为 8.16%，同比-0.3pct。上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利H1 公司经营端经历了一段先低后高的业绩趋势，期间公司进一步聚焦酵母及深加工主业，包括促进国内产能投放；同时，公司在红海局势动荡期稳住了海外增长高势能，尤其埃及子公司在盈利端实现同比大幅提升。整体而言，公司营收端一直朝着 10%-15%的考核/预算指引目标前进。利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利；此外，埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是 H2 的看点；总之，在多重因素共振下，预期公司 H2利润有望进一步改善。盈利预测与投资建议:考虑到 Q2 业绩平稳向上与股权激励费用影响，我们微调了盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 13.87/16.71/20.19 亿元（原 24-26年为 13.9/16.6/20.1 亿元），分别同增 9%/20%/21%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险买入（维持评级）当前价格：29.61 元基本数据总股本/流通股本(百万股)868.67/865.97流通 A 股市值(百万元)25,641.43每股净资产(元)11.72资产负债率(%)47.77一年内最高/最低价(元)37.20/27.22一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、坚守主业成就酵母巨头，放眼寰宇、比学赶超——2024.05.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,84313,58114,96316,83918,952增长率20%6%10%13%13%净利润（百万元）1,3211,2701,3871,6712,019增长率1%-4%9%20%21%EPS（元/股）1.521.461.601.922.32市盈率（P/E）19.520.318.515.412.7市净率（P/B）2.82.62.22.01.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 安琪酵母图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1931,3471,6841,895营业收入13,58114,96316,83918,952应收票据及账款1,5471,6001,6521,804营业成本10,29611,24212,49013,937预付账款422405450502税金及附加107105118133存货3,8183,5403,9374,393销售费用703771856963合同资产0000管理费用459501579631其他流动资产1,2308019121,065研发费用603643724815流动资产合计8,2097,6938,6359,659财务费用16797948长期股权投资22222222信用减值损失35-20-20-20固定资产8,6158,9459,1068,743资产减值损失39-50-50-45在建工程753653453553公允价值变动收益0000无形资产663714739761投资收益-2000商誉36363636其他收益136140100100其他非流动资产9721,5071,6431,793营业利润1,6581,6922,0242,461非流动资产合计11,06111,87711,99911,908营业外收入27121212资产合计19,27019,56920,63421,566营业外支出9555短期借款2,9042,7082,9882,066利润总额1,6761,6992,0312,468应付票据及账款1,8932,1022,3482,676所得税215266305383预收款项0000净利润1,4611,4331,7262,085合同负债218239269303少数股东损益42465567其他应付款222222222222归属母公司净利润1,4191,3871,6712,018其他流动负债1,0001,0321,0841,120EPS（按最新股本摊薄） 1.461.601.922.32流动负债合计6,2376,3046,9116,387长期借款2,020820200主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债417417417417成长能力非流动负债合计2,4371,237437417营业收入增长率5.7%10.2%12.5%12.5%负债合计8,6747,5417,3486,803EBIT 增长率-5.1%5.1%18.6%19