赛特新材(688398)公司研究报告：业绩表现优异，推进真空业务布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 赛特新材（688398）公司研究报告 2024 年 08 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 07 日收盘价（元） 14.11 52 周股价波动（元） 13.04-37.17 总股本/流通 A 股（百万股） 168/168 总市值/流通市值（百万元） 2368/2368 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.20%-34.20%-24.20%-14.20%-4.20%5.80%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5赛特新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.9 -31.1 -32.7 相对涨幅（%） -14.4 -25.7 -26.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 业绩表现优异，推进真空业务布局 [Table_Summary] 投资要点：  23 年营收及归母净利润增长亮眼，24Q1 业绩延续优异表现。公司发布 23年报及 24Q1 财报，23 年全年实现营收 8.40 亿元，同比增长 31.7%，实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 66.14%，扣非净利润达 1.07 亿元，同比增长 85.9%。分季度看，23Q4 及 24Q1 分别实现营收 2.48 及 2.23 亿元，同比增长 39.3%及 46.4%，分别实现归母净利润 0.27 及 0.29 亿元，同比增长15.4%及 152.1%。单季度收入保持高增，利润表现更为优异。2023 年公司拟向全体股份派发股息 0.4 元/股，以资本公积向全体股东每 10 股转增 4.5股，对应 8 月 7 日股价股息率为 2.8%。  营收受益 VIP 需求良好，盈利能力实现复苏。分业务看，2023 年公司真空绝热板实现收入 8.22 亿元，同比增长 32%，分地区方面国内销售实现收入规模3.76 亿元，同比增长 48%，国外销售实现收入规模 4.61 亿元，同比增长 22%。销量方面，2023 年公司真空绝热板实现销量 881.6 万平米，同比增长 35%。2023 年受益于发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导与国内消费结构升级，全球真空绝热板需求旺盛，公司作为行业龙头取得良好业绩表现。盈利能力方面，2023年公司真空绝热板业务毛利率同比提升 6.09pct，达33.3%，分地区看国内及国外毛利率分别提升 5.58pct/7.16pct，达 26.9%及 38.3%。公司盈利能力受益于原材料成本和液化天然气成本的回落，整体业务收入及盈利能力均实现较好恢复。  真空玻璃产线建设推进，完善自身真空业务布局。2023 年，公司子公司维爱吉真空玻璃生产基地于上半年开工建设。报告期内，公司“真空玻璃中试试验线”完成装机，实现程序导入、全线联动和多规格小批量生产。公司真空玻璃可用于冷柜、酒柜、展示柜等电器产品的门体部分，在具体应用上与真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点，协同效应显著。2024 年公司将继续推进真空玻璃产业化生产线建设，丰富公司现有产品矩阵。  盈利预测与投资建议。短期看公司摆脱前期受原材料等负面影响，收入及盈利能力均实现显著复苏。中长期看，我们判断 VIP 真空绝热板渗透率提升趋势仍在持续，同时公司布局真空玻璃有望进一步拓宽业务布局加强整体协同。我 们 预 计 公 司 24-26 年 EPS 为 1.00/1.26/1.54 元 / 股 ， 同 比 增 长59%/26%/22%，给予公司 24 年 23-25xPE 估值，对应合理价值区间为23.00-25.00 元，“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期，真空玻璃业务推进不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 638 840 1231 1538 1878 (+/-)YoY(%) -10.3% 31.7% 46.5% 25.0% 22.1% 净利润(百万元) 64 106 168 212 259 (+/-)YoY(%) -43.8% 66.1% 58.7% 26.1% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.63 1.00 1.26 1.54 毛利率(%) 26.6% 33.0% 33.7% 34.0% 34.2% 净资产收益率(%) 6.8% 9.2% 12.0% 13.2% 14.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃赛特新材（688398）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  核心假设：分地区看，经历 22 年需求端回调，整体 VIP 需求亦有望持续回升。欧洲新能效推出有望带动全球市场提升制冷产品能效，欧洲市场 VIP 渗透率进一步提升，有望推动上游 VIP 企业继续扩大自身收入及利润规模。公司作为 VIP 行业龙头，基本覆盖全球前十冰箱企业，将有效受益全球冰箱市场 VIP 的渗透率提升，同时公司亦积极扩宽其他 VIP 应用场景，布局医用冷链等继续加强产品覆盖度。从业务端看，真空玻璃技术协同，其布局亦有往为公司第二增长曲线奠定基础。 表 1 公司分产品收入数据预测（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 分产品总收入 6.38 8.40 12.31 15.38 18.78 yoy -10% 32% 47% 25% 22% 真空绝热板 6.21 8.22 12.01 15.02 18.32 yoy -5% 20% 46% 25% 22% 保温箱 0.11 0.10 0.12 0.12 0.12 yoy -30% 30% 20% 3% 5% 阻隔袋 0.00 0.00 0.00 0.00 10% 10% 10% 5% 5% 其他收入 0.01 0.07 0.12 0.17 0.23 表 2 公司单季度数据对比（%） 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 营业总收入（亿元） 1.74 1.50