维生素行业快评：海外突发事件扰动，VA、VE价格有望继续上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日优于大市1维生素行业快评海外突发事件扰动，VA、VE 价格有望继续上涨 行业研究·行业快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（首次）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn事项：事项：2024 年 7 月 29 日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生有机溶剂泄漏，随后发生火灾，目前该工厂处于关闭状态。据巴斯夫官网 8 月 7 日的报道，巴斯夫欧洲公司宣布，对部分维生素 A、维生素E 和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付实施不可抗力。受此此突发事件影响，VA、VE 国内市场价格大幅上涨，据博亚和讯，截至 8 月 7 日，VA 市场均价上涨至 185 元/公斤，VE 市场均价上涨至 142.5 元/公斤，较 7 月 29 日价格分别上涨 104.42%、54.05%，较年初价格分别上涨 155.17%、139.50%；值得一提的是，在巴斯夫此次突发事件之前，维生素价格便进入上行通道，今年年初至 7 月 29 日期间，VA 市场价格由 69 元/公斤上涨至 96 元/公斤，涨幅 39.13%，VE 市场价格由 57 元/公斤上涨至 95.5 元/公斤，涨幅67.54%。国信化工观点：1）全球 80%的维生素用作饲料添加剂，其中 85%的 VA 和 68%的 VE 被用于生产饲料。在配合饲料中维生素添加比例一般为 0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为 2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。2）目前全球 VA 产能合计约 5.39 万吨/年，VE 产能合计约 14.5 万吨/年，中国企业的产能占比分别约为 50.1%、65.5%。巴斯夫 VA 产能 1.44 万吨/年，占比约 27%，VE 产能 2 万吨/年，占比约14%。若巴斯夫此次爆炸事件的影响延续一段时间，则将造成全球维生素阶段性供应偏紧。3）维生素对保障动物健康生长具有重要作用，因此具有一定的刚需属性，7 月底国内猪料价比提升至 6.14，与维生素 A在 2017 年下半年至 2018 年年初的涨价大行情时极为相近，我们认为在当前养殖业利润逐渐改善的背景下，下游饲料厂及养殖业对高价维生素的接受程度较此前一段时间有一定提升。4）投资建议：我们认为巴斯夫作为全球重要的 VA、VE 以及原料柠檬醛生产商，其产生产装置受到此次火灾影响而暂时关停，复产时间尚难以预期，全球的维生素行业将出现阶段性供给偏紧，VA、VE 的价格有望延续近期的上涨趋势，国内VA、VE 企业有望充分享受产品价格上涨带来的利润增厚，因此重点推荐国内 VA 产能第二，VE 产能第一，且具有原料柠檬醛配套的维生素行业龙头企业【新和成】。风险提示：巴斯夫快速恢复生产、维生素新产能投放、下游对高价抵触使得需求不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 维生素主要用作饲料添加剂，对保障动物健康生长至关重要维生素指一系列有机化合物的统称，是人和动物为维持正常的生理功能而必需的一类微量有机物质，大多数无法由生物体自己产生，必须从食物中摄取。维生素在人和动物生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用，如果维生素摄入不足，会导致人和动物新陈代谢失去平衡，会导致免疫力下降，引起“维生素缺乏症”。此次巴斯夫路德维希港工厂火灾事件主要影响其维生素 A 和维生素 E 生产装置。维生素 A 有促进动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能，动物缺乏时表现为生长迟缓、暗适应能力减退而形成夜盲症。维生素 E 是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，在动物生产中可提高生长性能、改善产品质量和提高机体免疫能力。图1：全球维生素应用结构占比图2：维生素饲料添加剂应用结构（按维生素品种）资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理维生素的应用领域主要包括饲料、医药化妆品和食品饮料。在全球维生素应用构成中，80%的维生素作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余 12%用于医药化妆品，8%用于食品饮料，其中 85%的 VA 和 68%的 VE 被用于生产饲料。在饲料配方中维生素饲料添加剂不可或缺，也是最昂贵的重要原料，具有一定的需求刚性，在饲用维生素中，VC、VE、烟酰胺（VB5）、VA 四个品种占饲用维生素总量的 79%。在饲料的应用结构中，猪料添加维生素用量约占 52%、肉禽和蛋禽料各占 12%、水产料占 23%。在配合饲料中维生素添加比例一般为 0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为 2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。图3：维生素在饲料中的应用结构（按饲料品种）图4：近一年维生素 A、维生素 E 价格走势资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、中国饲料工业协会，国信证券经济研究所整理注：协会数据指维生素制剂口径，非原药口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 VA、VE 行业集中度高，厂商具有挺价意愿VA、VE 行业集中度高，全球产能主要集中在中国、西欧。从 VA、VE 的全球供给看，目前全球 VA 产能合计约 5.39 万吨/年，VE 产能合计约 14.5 万吨/年，中国企业的产能占比分别约为 50.1%、65.5%。VA 方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼、安迪苏和国内的新发医药、新和成、浙江医药，其中巴斯夫产能 1.44 万吨/年，占比约 27%，其中的 6400 吨/年产能（规格 50 万 IU/g 产能，折 280 万 IU/g 规格产能为1500 吨/年）于 2020 年在巴斯夫德国路德维希港一体化工厂投产。VE 方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成、益曼特（帝斯曼持股 75%，能特科技持股 25%）、浙江医药，其中巴斯夫产能 2 万吨/年，占比约 14%。在建产能对今年下半年 VA、VE 的供需格局影响有限。规划产能方面，天新药业、万华化学分别规划了 6000吨/年、1 万吨/年维生素 A 产能。新发药业规划了 1 万吨/年维生素 E 项目，万华化学此前计划的 2 万吨/年维生素 E 项目正在重新评估。考虑项目建设进展及投产后的调试周期，我们认为当前规划/在建维生素 A、维生素 E 产能对下半年维生素 A、维生素 E 的供需格局影响有限。图5：全球维生素 A 市场份额（按产能计）图6：全球维生素 E 市场份额（按产能计）资料来源：百川盈孚、博亚和讯，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、博亚和讯，国信证券经济研究所整理我国为 VA、VE 净出口国。从进出口数量情