联瑞新材(688300)2024H1公司净利润实现快速增长，高端产品持续放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/非金属/非金属材料与制品 证券研究报告 联瑞新材（688300）公司跟踪报告 2024 年 08 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 06 日收盘价（元） 44.82 52 周股价波动（元） 28.88-67.00 总股本/流通 A 股（百万股） 186/186 总市值/流通市值（百万元） 8325/8325 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公司扣非后归母净利润正增长，高端产品份额持续提升》2024.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.93%-16.93%-0.93%15.07%31.07%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5联瑞新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.9 -9.1 -7.6 相对涨幅（%） -2.4 -2.1 1.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 2024H1 公司净利润实现快速增长，高端产品持续放量 [Table_Summary] 投资要点：  2024H1 公司净利润实现快速增长。公司产品包括利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；球形粒子包括火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子。此外产品包括经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。公司预计 2024 年上半年归母净利润 1.1-1.25 亿元，同比增加 51%到 71%，扣非后归母净利润 1-1.1 亿元，同比增加 61%到 77%，以此测算预计二季度扣非归母净利润 0.54-0.64 亿元，环比增长 17%-39%，同比增长 38%-64%。主要原因在于 2024 年上半年整体市场需求回暖，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比增长，利润同比获得较大幅度提升。  公司持续布局高端球形产品。公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用。持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉，低CUT 点 Lowα微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。  2024 年 3 月公司拟投资约 1.3 亿元用于先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目。该项目设计产能为 3000 吨/年，项目建设周期 12 个月，位于连云港市经济开发区。该项目投资将持续满足 5G 通讯用高频高速基板、IC 载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求，不断完善公司球形产品的产能布局。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.46 亿元、3.06 亿元和 3.63 亿元，对应 EPS 分别为 1.32 元、1.65 元和 1.95 元。参考同行业可比公司估值，我们认为公司作为半导体封装材料细分行业龙头，受益于国产化替代以及高端应用需求增长，合理估值为 2024 年 PE 35-40 倍，对应合理价值区间为 46.20-52.80 元，维持优于大市评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 662 712 905 1096 1300 (+/-)YoY(%) 6.0% 7.5% 27.2% 21.0% 18.7% 净利润（百万元） 188 174 246 306 363 (+/-)YoY(%) 8.9% -7.6% 41.2% 24.7% 18.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 0.94 1.32 1.65 1.95 毛利率(%) 39.2% 39.3% 41.5% 42.7% 43.1% 净资产收益率(%) 15.3% 12.9% 16.4% 17.9% 18.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃联瑞新材（688300）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 联瑞新材分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 角型硅微粉 销售收入（百万元） 233.22 252.04 264.64 277.87 销售成本（百万元） 156.85 168.87 177.31 186.17 毛利率 32.75% 33.00% 33.00% 33.00% 球形硅微粉 销售收入（百万元） 368.93 520.25 671.30 830.73 销售成本（百万元） 198.42 270.53 342.36 423.67 毛利率 46.22% 48.00% 49.00% 49.00% 其他硅微粉 销售收入（百万元） 108.84 132.42 158.91 190.69 销售成本（百万元） 76.76 90.05 108.06 129.67 毛利率 29.48% 32.00% 32.00% 32.00% 其他 销售收入（百万元） 0.69 0.73 0.76 0.80 销售成本（百万元） 0.27 0.29 0.31 0.32 毛利率 61.15% 60.00% 60.00% 60.00% 总计 销售收入（百万元） 711.68 905.44 1095.61 1300.09 销售成本（百万元） 432.29 529.74 628.03 739.84 毛利率 39.26% 41.49% 42.68% 43.09% 资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所 表 2 可比公司估值分析表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 300285.SZ 国瓷材料 17.63 0.57 0.75 0.94 31 24 19 688733.SH 壹石通 13.45 0.12 0.38 0.61 112 36 22 002409.SZ 雅克科技 53.66 1.22 2