Smart_Beta专题系列之一：解析价值投资风格

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 解析价值投资风格2019 年08 月27 日 Smart Beta专题系列之一 Smart Beta 策略介于传统 Alpha 和传统 Beta 之间，因其规则明确且工具属性强，近几年广受市场关注。目前市场上较多 Smart Beta 产品关注红利因子、低波动因子、价值因子、质量因子等，通过解析市场上类似产品,并尝试相关选股策略，探索 Smart Beta 产品设计，是本系列的重点关注方向 兼顾估值与盈利，价值投资理念受青睐。 ❑价值投资是估值和基本面驱动相结合的一种投资方法，即选择当前被低估、长期基本面优秀的公司，涉及与估值相关的价值因子和与盈利质量相关的质量因子，价值因子包含市盈率 PE、市净率 PB、市现率 PCF、市销率 PS 等相关指标，质量因子主要为 ROA 和 ROE 等指标。 ❑我们通过构建 PB-ROE 策略进一步理解价值投资，发现通过构建 ROE 变动指标来剔除盈利能力变弱的个股后再以 PB 选取低估值个股的业绩表现较好，这与富国中证价值（国信价值）的选股思路具有一定的相似度。 被动指数型价值投资基金超额收益持续稳定，是践行价值投资的优选之一。 ❑价值投资基金业绩总体表现为被动指数型>主动管理型>主动量化型。被动型价值投资产品超额收益较稳定，主动管理型产品对价值投资的理解不尽相同，风格容易漂移，但部分产品超额收益突出。 ❑作为工具类产品，价值指数产品各有特色，满足不同策略下的组合构建。我们重点分析了国信价值、深证 300 价值、沪深 300 价值和上证 180 价值，近10 年国信价值业绩最突出，筛选逻辑最接近目前对价值投资理念的理解。 ❑上证 180 价值、沪深 300 价值和深证 300 价值的指数编制中注重价值因子。上证 180 价值和沪深 300 价值金融股占比超 50%。深证 300 价值对大盘配置相对较少，风格均衡，行业重点配置家电、房地产和食品饮料。 ❑国信价值编制过程中同时注重估值和盈利。从风格来看，国信价值风格与深证 300 价值相似，但进一步减少对大盘的配置，对盈利性和中盘因子的暴露更高。行业配置均衡，集中度低，重点配置银行、房地产和医药。适合均衡配置的价值投资者。 任瞳 86-755-83081468 rentong@ cmschina.com.cn S1090519080004 姚紫薇 86-755-83081533 yaoziwei@ cmschina.com.cn S1090519080006 22245108/36139/20190828 11:30 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、价值投资策略 ......................................................................................................... 3 1、价值投资解析 ................................................................................................... 3 2、PB-ROE 策略 ................................................................................................... 3 二、价值投资基金 ......................................................................................................... 5 1、产品分类 .......................................................................................................... 5 2、发行情况 .......................................................................................................... 5 3、业绩概况 .......................................................................................................... 6 三、价值投资指数 ......................................................................................................... 7 1、指数概况 .......................................................................................................... 7 2、编制方法 .......................................................................................................... 8 3、风格分析 .......................................................................................................... 8 4、行业分布 .......................................................................................................... 9 四、总结 ..................................................................................................................... 11 图表目录 图 1、各行业 PB 和 ROE（%） ................................................................................... 4 图 2、PB-ROE 策略回测 .............................................................................................. 5 图 3、价值投资基金发行规模（亿元）及发行数量（只） ........................................... 6 图 4、价值投资指数累计收益 ......................................