建筑装饰行业投资策略：聚焦央国企高质量发展，布局新质生产力景气赛道

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024 年 08 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:下半年财政有望发力，推荐高股息央国企蓝筹》 2024-08-04 2 《建筑装饰-行业研究周报:推荐高股息央国企蓝筹，关注专业工程景气回升》 2024-07-28 3 《建筑装饰-行业研究周报:水利铁路投资高增长，关注专业工程景气回升》 2024-07-21 行业走势图 聚焦央国企高质量发展，布局新质生产力景气赛道 基建展望：财政有望加码，支撑下半年基建景气延续 我们预计 24 年广义/狭义基建增速分别为 7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5 月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止 7 月中旬，新增专项债发行额度为 15736.53 亿元，按照全年的发行额度进度来算约为 40%左右，整体进度明显慢于 22 和 23 年，7-9 月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在 3 万亿元左右，较去年同期增加约 3000 亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024 年广义基建投资实际到位资金或同比增长 8.71%，资金到位缺口有所收窄。 主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展 24 年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23 年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从 19 年 19%提升至 23 年的 23%，24Q1 继续提升至 31%,新签订单市场份额从 19 年 35%提升至 23 年的 47%，24Q1 继续提升至 60%。建筑央国企 ROE 提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。当前建筑企业中股息率达到 5%的已有 8 家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。 主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道 重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到 24-30 年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379 亿元，其中设计环节年均大约为 69-138 亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。 主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块 24 年 M1-5 中国新签对外工程承包合同额为 873 亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为 587.9 亿美元，同比+8.8%。全球基建行业 2023 年的实际年增长率为 2.5%，高于 2022 年的 0.9%，与发达市场 0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到 4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023 年国际工程板块境外毛利率同比提升 1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外 EPC 项目预付款比例为合同额10%-15%，2023 年国际工程板块海外业务占比均值提升 5pct，垫资杠杆下滑 1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；国企改革提效进度不及预期；水利投资、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；国际宏观环境恶化风险；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2023-082023-122024-04建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-08-06 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 6.21 买入 1.03 1.09 1.22 1.35 6.03 5.70 5.09 4.60 600970.SH 中材国际 10.04 买入 1.10 1.24 1.44 1.66 9.13 8.10 6.97 6.05 601669.SH 中国电建 5.46 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 7.28 6.35 5.57 4.79 601668.SH 中国建筑 5.43 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 4.18 3.91 3.67 3.46 601117.SH 中国化学 7.32 买入 0.89 0.99 1.12 1.25 8.22 7.39 6.54 5.86 002541.SZ 鸿路钢构 13.76 买入 1.71 1.90 2.18 2.52 8.05 7.24 6.31 5.46 605598.SH 上海港湾 18.29 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 25.76 21.02 16.78 13.06 605167.SH 利柏特 7.88 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 18.76 14.59 11.42 9.27 601133.SH 柏诚股份 10.09 买入 0.41 0.51 0.65 0.79 24.61 19.78 15.52 12.77 603163.SH 圣晖集成 23.76 买入