华润三九(000999)重大资产购买预案点评：拟收购天士力28%股权，强化竞争优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.06 拟收购天士力 28%股权，强化竞争优势 华润三九(000999) [Table_Industry] 医药/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 62.88 上次预测: 53.74 [Table_CurPrice] 当前价格： 42.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 40.31-65.10 总市值（百万元） 54,199 总股本/流通A股（百万股） 1,284/1,275 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 20,346 每股净资产（元） 15.84 市净率（现价） 2.7 净负债率 -23.09% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -7% 12% 相对指数 3% 6% 36% [Table_Report] 相关报告 感冒品类需求旺盛，控费提升盈利能力2024.04.21 CHC 业务稳增长，昆药融合持续推进 2024.03.25 业绩符合预期，核心品类有望持续高增长2024.01.25 CHC 业务稳增长，研发与昆药融合助发展2023.10.30 业绩符合预期，CHC 业务稳健增长 2023.08.31 ——华润三九重大资产购买预案点评 [table_Authors] 丁丹(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38031031 dingdan@gtjas.com tangyuqing028689@gtjas.com 登记编号 S0880514030001 S0880123070133 本报告导读： 公司拟以现金收购天士力 28%的股权，交易完成后将控股天士力，有望在产业协同和中药创新两方面强化公司竞争优势，进一步赋能业绩增长。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。维持 2024-26 年 EPS 2.62/2.92/3.17 元，参考可比公司，考虑到公司具有较强的品牌效应，给予 24 年 PE 24X，上调目标价至 62.88 元，维持“增持”评级。 拟收购天士力 28%股权，收购完成后将成为天士力控股股东。8月 4 日公司发布公告，拟以现金交易方式收购天士力 4.18 亿股（占天士力总股本 28%），每股转让价格 14.85 元，总价款约 62.12亿元。收购完成后，天士力集团将持股 17.5008%，控制的表决权比例不超过 12.5008%，同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让天士力 5%股权。此次交易完成后，华润三九将持有天士力 28%的股权，并成为天士力控股股东，天士力实控人将变更为中国华润。 产业协同、创新加码，并购持续强化竞争优势。天士力作为现代中药领军企业，深度聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局。此次交易有望在产业协同和创新研发两大方面强化公司的核心竞争力。①产业协同：天士力在中药材种植、提取、生产、营销，以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系上具备国际标准的全产业链竞争优势。天士力在院内处方药板块有较强的认可度和渠道优势，而华润三九在 OTC 端的渠道优势明显，此次并购完成后，有望发挥中药产业链协同效应，且在院内和 OTC 渠道营销上双方相互赋能，强化公司处方药板块的核心竞争力，进一步推动业绩增长。②提升创新能力：天士力拥有现代中药创制全国重点实验室，为创新中药标杆企业，2023 年研发投入占医药工业收入 17.7%，截至 2023年共 98 款在研管线，其中共 25 款现代中药（18 款为 1 类创新药）。此次并购有望借助天士力优异的研发创新能力，强化公司的研发创新能力，加快补充创新中药管线，落实公司“品牌+创新”发展战略，以创新引领高质量发展。 催化剂：核心品类销量快速增长，渠道持续优化，并购融合加速 风险提示：成本波动风险，集采政策风险，融合进度不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,079 24,739 27,908 31,262 34,215 (+/-)% 16.3% 36.8% 12.8% 12.0% 9.4% 净利润（归母） 2,449 2,853 3,365 3,749 4,066 (+/-)% 19.2% 16.5% 17.9% 11.4% 8.5% 每股净收益（元） 1.91 2.22 2.62 2.92 3.17 净资产收益率(%) 14.4% 15.0% 16.1% 16.5% 16.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.13 19.00 16.11 14.46 13.33 -29%-17%-6%5%17%28%2023-082023-122024-0452周股价走势图华润三九深证成指 华润三九(000999) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,150 6,771 11,742 12,342 12,800 营业总收入 18,079 24,739 27,908 31,262 34,215 交易性金融资产 0 1,456 1,456 1,456 1,456 营业成本 8,313 11,567 13,203 14,770 16,126 应收账款及票据 4,267 6,190 5,194 5,818 6,368 税金及附加 207 275 363 405 445 存货 2,499 5,112 2,604 2,872 3,046 销售费用 5,077 6,965 7,410 8,252 9,033 其他流动资产 2,073 2,993 3,090 3,413 3,693 管理费用 1,059 1,524 1,674 1,843 1,984 流动资产合计 11,988 22,522 24,086 25,902 27,363 研发费用 594 715 977 1,171 1,369 长期投资 66 144 201 263 327 EBIT 3,001 3,804 4,400 4,818 5,254 固定资产 3,731 5,890 6,816 7,772 8,682 其他收益 217 286 116 0 0 在建工程 946 538 427 302 167 公允价值变动收益 3 -29 0 0 0 无形资产及商誉 6,364 8,581 9,704 11,006