PCB优质制造商砥砺前行

证券研究报告·北交所公司深度报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅葆轩（870357） PCB 优质制造商砥砺前行 2024 年 08 月 06 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.48 一年最低/最高价 6.72/30.45 市净率(倍) 2.94 流通A股市值(百万元) 457.83 总市值(百万元) 1,079.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.58 资产负债率(%,LF) 24.03 总股本(百万股) 80.08 流通 A 股(百万股) 33.96 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 236.77 353.68 400.07 477.45 545.52 同比 23.19 49.38 13.12 19.34 14.26 归母净利润（百万元） 58.48 43.06 53.40 67.31 82.87 同比 25.01 (26.37) 24.01 26.07 23.10 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.54 0.67 0.84 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 18.46 25.07 20.22 16.04 13.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 砥砺前行的 PCB 优质制造商：芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司一家专注于印刷电路板（PCB）生产及组装的企业，具备高质量制造和快速交付能力，制造流程包含 BOM 优化、全流程技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力，可为客户提供优质的灵活多样的电子制造服务。公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。 ◼ 电子制造赛道广阔： 1）EMS 服务体量大、范围广：EMS 模式是全球电子制造行业中的主流业务模式，兼具劳动密集型和资本密集型特点。得益于服务模式的多元化和对下游应用领域的广泛渗透，全球 EMS 市场规模稳步增长，服务范围和业务总量持续上升。未来，在下游终端应用领域的强劲需求以及全球范围内专业化分工的进一步深化的双重驱动下，预计全球 EMS 行业将维持持续发展的态势。 2）PCB 产业链供需两旺：PCB 是电子元器件的支撑体，也是电子元器件电气相互连接的载体。受益于全球 PCB 产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造影响，中国大陆地区 PCB 市场整体呈现较快的发展趋势。下游市场需求的增强为 PCB 行业的发展路径和盈利潜力提供了积极的前景。 ◼ 消费电子为基石，汽车电子促成长：公司专注于电子制造服务，凭借技术创新和优质客户服务，在消费电子和汽车电子领域建立了强大的市场竞争力。与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系，通过持续研发投入，公司不断增强技术实力，提升产品质量，满足高端市场需求。在消费电子领域，公司通过与深天马的紧密合作，成功供应高阶笔记本电脑和平板电脑的控制板，实现业务增长。此外，公司通过德力西电气的供应商认证，目标成为施耐德一级供应商，以获取更高的利润空间。同时，公司积极拓展汽车电子市场，通过深天马汽车电子量产审核，参与车载显示业务布局，与海立新能源合作，预计随着新能源汽车市场的发展，公司将迎来业务的翻倍增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计雅葆轩 2024-2026 年营业收入达到4.00/4.77/5.46 亿元，同比增速分别为 13.12%/19.34%/14.26%；预计归母净利润分别为 0.53/0.67/0.83 亿元，EPS 分别为 0.67/0.84/1.03 元。按 2024年 8 月 6 日收盘价，对应 2024-2026 年 PE 分别为 20.21/16.04/13.03 倍。公司 PE 较行业平均明显较低。随着公司汽车电子业务持续猛增，新增的大客户订单稳步释放，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料供应及价格波动风险、技术替代的风险、客户集中风险、应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险 -21%5%31%57%83%109%135%161%187%213%2023/8/72023/12/62024/4/52024/8/4雅葆轩北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 砥砺前行的 PCB 优质制造商 ............................................................................................................ 4 1.1. 电子控制板应用场景快速拓展 ................................................................................................. 4 1.2. 营收稳健增长 ............................................................................................................................. 6 2. 电子制造赛道广阔 .............................................................................................................................. 9 2.1. EMS 服务体量大、范围广 ........................................................................................................ 9 2.2. PCB 产业链供需两旺 ............................................................................................................... 10 3. 消费电子为基石，汽车电子促成长 ......................