单季度业绩新高，次新品持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 102.62 元 乐鑫科技（688018） 电 子 目标价： 134.05 元（6 个月） 单季度业绩新高，次新品持续放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：张大为 执业证号：S1250523070004 电话：0755-23617478 邮箱：zdw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 70.30-122.60 总市值(亿元) 115.13 总资产(亿元) 23.22 每股净资产(元) 17.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 乐鑫科技（688018）：收入利润稳步增长，连接 AI 赋能新应用 (2023-08-10) 2. 乐鑫科技（688018）：三季度收入环比改善，Matter1.0 标准正式发布 (2022-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年公司实现营收 9.2亿元，同比增长 38%，实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 134.9%。其中，公司 Q2单季度实现营业收入 5.3亿元，环比增长 37.7%，实现归母净利润 0.98亿元，环比增长 81.3%。  收入利润创单季度新高，盈利能力环比改善显著。公司单二季度实现营收 5.3亿元，归母净利润 0.98亿元，收入利润齐创历史新高。主要受益于下游数智化渗透率提升，以及逐步改善的竞争格局等。同时，公司 2023-2024 年开拓的新增客户，持续贡献新的收入增量。盈利能力方面，公司二季度毛利率环比提升2.2 个百分点，达到 44.11%，净利率环比提升 4.6 个百分电，达到 18.5%。上半年公司股份支付费用 0.15亿元，特许权使用费占销售费用比重约 42.9%，同比增长约 28%，低于营收增速，整体费用管控良好，经营杠杆效应显现。  次新品持续放量，推动产品结构优化升级。上半年公司次新类产品 ESP32-S3、C2 和 C3 高速增长，为公司业绩提供主要增量。伴随公司的产品矩阵完善，新品与次新品增加新功能，与原有经典产品形成差异化定位。同时，公司新品如P4、H2、C5和 C6等市场导入进度加快，新品与次新品将进一步拓展全新的市场增量。此外，公司整体 WiFi 芯片销量全球排名第五，且 GitHub、YouTube等平台项目数量持续提升。  收购 M5Stack 协同发展，强化开发者生态影响力。公司 5 月收购 M5Stack 明栈信息科技 57.1%股权，M5Stack 为客户提供模块化且开源的平台，围绕主控模块构建生态，产品包括控制器、摄像头、传感器、功能模块和开发套件等。M5Stack 模块均由乐鑫 ESP32等系列芯片驱动，目前多样化的产品组合已包含300 多个 SKU。公司的芯片与 M5Stack 的模块与开发套件具备较强的技术协同效应，此次收购有望增强乐鑫在开发者生态中的影响力，并为公司带来更多 B端市场的机会。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元、5.2亿元，EPS 分别为 3.13元、3.83元、4.59元，对应动态 PE 分别为33 倍、27倍、22倍。给予公司 2025年 35倍 PE，对应目标价 134.05元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1433.06 2083.89 2552.12 3125.66 增长率 12.74% 45.41% 22.47% 22.47% 归属母公司净利润（百万元） 136.20 351.65 429.57 515.28 增长率 39.95% 158.18% 22.16% 19.95% 每股收益 EPS（元） 1.21 3.13 3.83 4.59 净资产收益率 ROE 7.12% 15.89% 16.70% 17.16% PE 85 33 27 22 PB 6.02 5.20 4.48 3.84 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08乐鑫科技 沪深300 乐 鑫科技（688018） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：伴随公司次新品 C2、C3、S3 等持续放量，此外，芯片 H2、P4、C5 和 C6 等新品加速导入客户，假设公司芯片业务 2024-2026 年销量同比增长 55%、20%、20%，价格同比增长 2%左右，毛利率稳定在 48.2%、47.9%、47.6%。 假设 2：近年来公司模组业务稳定增长，且受益于低价物料，以及高端模组出货量增长带动毛利率持续改善，假设公司模组业务 2024-2026 年销量同比增长 35%、20%、20%，价格同比增长 2%左右，毛利率逐步提升至 37.7%、37.4%、37.1%。 假设 3：公司软件业务厚积薄发，Rainmaker 云平台未来有望持续贡献业绩，假设公司其他业务 2024-2026 年销量同比增长保持 30%，价格保持不变，毛利率维持 50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 芯片业务 收入 547.4 865.5 1059.4 1296.7 增速 34.8% 58.1% 22.4% 22.4% 成本 291.0 448.7 552.0 678.9 毛利率 46.8% 48.2% 47.9% 47.6% 模组业务 收入 871.1 1199.5 1468.2 1797.0 增速 2.0% 37.7% 22.4% 22.4% 成本 553.7 747.5 919.4 1130.8 毛利率 36.4% 37.7% 37.4% 37.1% 其他业务 收入 14.5 18.9 24.6 31.9 增速 34.0% 30.0% 30.0% 30.0% 成本 7.2 9.4 12.3 16.0 毛利率 50.6% 50.0% 50.0%