A股投资策略周报：A股何以走出“独立行情”？中报业绩又该怎样交易？

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：右侧交易：连续降息；左侧防御：警惕周期类风险。（1）在有效需求不足、价格下跌压力的背景下，企业实际回报率将继续下探至“0%”，甚至到“负值”，连续降息已“十分必要”。建议“反射弧”不宜过快。（2）基本面走弱、内外压力加大，煤炭或面临继续回调风险，尤其是煤炭估值与持仓偏高或带来更为明显、且持续的抛压。 当下市场聚焦：1、美国“硬着陆”概率有多大？2、美国弱、人民币走强，咱们 A 股就能开启上涨行情吗？3、A 股能否走出“独立行情”，条件为何？4、经济周期与财报季节性效应叠加影响下，当如何交易业绩定价？5、基于“业绩周期”框架，中报是否有交易机会？如何挖掘，机会在哪些领域？ 左侧交易：美国“硬着陆”；右侧交易：国内连续降息 海外层面：美国大概率 9 月降息，并将伴随其经济“硬着陆”开启。（1）我们判断美国降息必要条件有二；（2）判定美国“硬着陆”，也对应两个先行条件。当前，美国首次领取救济金已达到 24.9w 人，且失业率已达 4.2%～4.4%阈值，预计萨姆法则将大概率逼近 0.5%，意味着美国即将“硬着陆”，降息迫切性极高。 国内层面：预计国内有望开启连续性降息。虽然目前降息力度依然不够，但不难看出中央对于修复居民、企业“负债端”，以改善信用、提振经济的决心，加上近期国有银行也宣布下调存款利率，正为后续降息打开空间。 市场层面：一是美国“硬着陆”、VIX 攀升或代表海外基本面显著下滑，尤其消费能力快速回落，资产价格将迅速调整，继 5.20 之后再次重申全球资产将面临“大洗牌”。二是美国走弱，A 股就能开启上涨行情吗？坦诚的说：短期很难，8 月总体仍将维持波动率上升，原因有三。我们认为，就 A 股而言，“市场底”的关键是“分母端与分子端赛跑”，8 月降息将十分“关键”！考虑到汇率掣肘，预计 8 月 20 日（25bp）、9 月 20 日（25~50bp）将有望连续降息，且降息幅度将随着海外经济下行力度加大及汇率掣肘减弱而逐步上升。倘若在企业实际回报率未触及“明显负值”之前，累计降幅“>50bp”的连续降息如期而至，A 股将有望走出“独立行情”，届时风格将开启显著、趋势性大切换：即“银行+高股息”切换至“消费+成长”。同时，基于我们判断“市场底”的三大条件，8 月降息依然是先行指标，建议投资可以“反射弧”稍微长一些，尽量右侧交易。 经济周期与财报季节性效应叠加影响下，当如何交易业绩定价？ 财报披露前、后业绩定价“胜率”不尽相同，其中 1~3 财报季的业绩定价效用范围最广、胜率最高；其次，就弹性整体排序而言，一季报>中报>三季报>年报；最后，考虑不同经济周期环境下财报季的交易逻辑：一是胜率排序：复苏期>繁荣期>衰退末>衰退初；二是股价弹性排序：复苏期>繁荣期>衰退初>衰退末。具体特征：1、财报前 1 个月，任何经济周期、业绩 TOP20%公司超额收益胜率均 70%以上，弹性：“中报>一季报”，且“繁荣>衰退初”；2）财报当月，任何经济周期、业绩TOP35%公司超额收益胜率均70%以上，弹性：“一季报>三季报>中报”，且“复苏>衰退初”；3）财报后 1 个月，仅处于经济“复苏期”的“一季报”业绩 TOP15%公司具备 60%胜率和弹性的超额收益；4）财报后 2~3 个月，处于经济繁荣与衰退末期、业绩 TOP25%公司“超额收益”胜率在 60%以上，弹性：“一季报>年报”，且“繁荣>衰退末期”。当前“衰退末期+中报”业绩定价特征：因缺乏景气逻辑，财报前 1 个月和当月 TOP30%公司胜率虽较高，但超额一般，且财报季后股价并无业绩定价优势。中报“交易业绩”重点关注：电子、汽车、机械和有色。 风格及行业配置：风格及行业配置：防御为主，绩优为辅 建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息；④考虑到连续降息概率较大，业绩驱动或被放大。 风险提示 风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 左侧交易：美国“硬着陆”；右侧交易：国内连续降息 ......................................... 4 2.2 经济周期与财报季节性效应叠加影响下，当如何交易业绩定价？................................ 5 2.3 风格及行业配置：防御为主，绩优为辅..................................................... 12 三、市场表现回顾............................................................................... 12 3.1 市场回顾：宽基指数涨跌互现，一级行业涨多跌少........................................... 12 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值多数下调............................................... 14 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高................................................. 15 3.4 盈利预期：盈利预期多数下调............................................................. 18 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 21 五、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 制造业 PMI.............................................................................. 5 图表 2： PMI 分项变化............................................................................ 5 图表 3： 4 月一季报披露期，各业绩增速分组的股价涨幅表现（第一组业绩增速最高）.................... 6 图表 4： 8 月中报披露期，各业绩增速分组的股价涨幅表现（第一组业绩增速最高）............