7月FOMC会议点评：降息交易前景展望

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 7 月 31 日，美联储公布 7 月议息会议决议：将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%区间，维持缩表节奏不变，每月减少 250 亿美元的国债和 350 亿美元 MBS。 ⚫ 会议声明对当前经济形势的表述较 6 月出现多处改变。 ⚫ 经济展望：就业增长趋势逐渐趋于温和。失业率有所上升，但仍然处于低位。 ⚫ 通货膨胀：过去几个月里，针对 2%的通胀目标取得新的进展。通胀或多或少还是有些高。当前通胀下移好于 2023 年，更加广泛。不需要将注意力完全集中在通胀上。 ⚫ 前瞻指引：政策关注双重风险。市场对政策的感觉是合理的。年内可能降息 0 次到数次不等。9 月份降息可能会在考虑当中。 ⚫ 市场反应：市场对于本次议息会议的理解偏鸽派，降息将近的预期下，截止 7 月 31日收盘联邦基金利率期货隐含的年内降息预期定价从 64bp 小幅升至 72.5bp。美股高开高走。10y 美债收益率下至 4.1%以下。美指下至 104 以下。黄金、铜大幅反弹。市场定价软着陆降息下的资产价格普涨。 ⚫ 7 月 FOMC 会议信号，确认降息启动前景，主要依据是先期通胀持续下移的趋势。未来一切符合本次会上客观经济趋势描述的事实，将不再会对货币政策预期产生重大冲击。 ⚫ 接下来，经济增长预计延续放缓，通胀、流动性风险在金融资产价格暴跌情形下可能引发市场担忧。软着陆/硬着陆尚未定论，预期的摆动仍有可能出现，分水岭将是就业数据表现。关注即将于 8 月 2 日公布的 7 月非农就业数据。 ⚫ 7 月非农数据如好于预期，当前降息预期接近充分定价，年内降息路径或低于市场预期。交易将中场休息，警惕美债收益率、美元指数回弹，黄金或将延续高波动，大类资产轮动驱动逐步从流动性切换至增长，关注点逐步从债券切换至股票、商品。 ⚫ 7 月非农数据如差于预期，衰退叙事有可能对大类资产产生更大影响，降息定价在当前基础上有进一步扩大的空间。看好美债收益率、美元指数进一步回落破位，黄金强反弹机会，风险资产特别是近期大幅上涨的周期、中小盘可能回调加剧，资产轮动延续先债后股。 ⚫ 风险提示 通胀大幅高于预期的风险。 报告发布日期 2024 年 08 月 02 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 新一轮降息交易再进一步：6 月美国 CPI数据点评 2024-07-16 来自失业率的信号：虽迟但到：——2024年 6 月美国就业数据点评 2024-07-08 触发降息的标准是什么：——5 月 CPI 及 6月 FOMC 会议点评 2024-06-14 降息交易前景展望 ——7 月 FOMC 会议点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 降息交易前景展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：期货定价隐含的降息概率 数据来源：Fedwatch，东方证券研究所 图 2：FOMC 前后资产价格表现 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 通胀大幅高于预期的风险。 Tabl e_Disclai mer 宏观经济 | 动态跟踪 —— 降息交易前景展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 依据 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定