8月流动性展望：超储率预计降至1.5%25

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 7 月流动性回顾： 7 月份资金面相对宽松，资金价格中枢与上月相比有所回落，以标准差衡量的 7 月份资金价格波动率亦有所回落，跨季后资金价格相对平稳。分阶段来看，跨月后资金价格大幅回落，7 月 1 日 R007 和 DR007 分别由 2.45%和 2.17%降至 1.97%和 1.80%，回落幅度在 40bp 左右；税期前后资金面相对平稳，7 月 16 日 R007 和 DR007 分别升至 1.94%和 1.90%，资金价格并不高；7 月下旬，临近月末资金面依然宽松，仅 R007 在 7月 25 日短暂升至 2.0%以上，之后均维持在 2.0%以下。 央行操作较为积极，央行净投放超 8000 亿元流动性，其中逆回购资金净投放 6127 亿元，MLF 净投放 1970 亿元。逆回购方面，7 月 15 日至 7 月 17 日，税期央行增加逆回购操作幅度，合计净投放超 1 万亿元；月末央行加大逆回购操作力度，最后一周累计净投放 8631 亿元。MLF 方面，7 月 15 日，MLF 缩量平价续作；7 月 25 日央行罕见增开MLF，可能是考虑到临近月末资金面存在一定的压力，当日投放 2000 亿元。7 月资金面的平稳一方面由于政府债净融资偏缓，另一方面也与央行加大流动性投放密不可分。 从实际结果来看，7 月份，资金供给端，大行以及银行整体净融出余额上升；资金需求端，非银从银行融入资金、补充流动性，资金缺口有所收窄。总体杠杆率略有下降，其中银行杠杆率有所上升，券商、保险和广义基金的杆杆率有所下降。 ◼ 8 月资金缺口测算：不考虑央行操作，资金缺口预计不足 1000 亿元。 国债方面，预计 8 月份国债发行和净融资规模分别为 12914 亿元、6963 亿元，净融资规模相比 7 月份上升近 2700 亿元，主要原因在于 7 月份附息国债单只发行规模上升。地方债方面，8 月份预计总共发行 9610 亿元地方债，净融资规模 5822 亿元，相比 7月份净融资规模（1911 亿元）增加近 4000 亿元。虽然 8 月份政府债净融资环比大幅上升，但财政支出通常加快，财政存款减少、财政收支差额为负。今年 8 月财政存款预计环比减少 825 亿元。 从资金的需求端来看，8 月份 M0 通常环比小幅上行，取近 3 年均值水平 483 亿元；8月份缴准通常回正，取近 3 年均值水平 1162 亿元；外汇占款因素影响较小。因此，从常规因素考虑，8 月份资金缺口较小，预计不足 1000 亿元，主要受到财政支出加快、补充流动性的影响。 ◼ 8 月超储率：预计降至 1.5%。8 月份常规因素产生的资金缺口不大，如果简单假设 8月份央行净投放为 0，则 8 月末超储率预计为 1.50%，处在 2016 年以来的 39%分位数。 ◼ 8 月份资金面怎么看？根据常规因素测算，8 月份资金面偏松，主要受到财政支出加快的影响。假定央行不给予流动性支持，超储率预计小幅回落 0.04pct 至 1.50%，资金面压力不大。结合 7 月份央行加大流动性净投放、开设临时正逆回购以及收窄利率走廊等行为，央行对于流动性和资金价格的把控能力预计有所加强，考虑到当前逆回购存量较大、8 月将有 4010 亿元 MLF 到期以及政府债发行加速对于资金面可能短暂造成冲击，央行预计仍将在关键时点积极呵护资金面。 对于债市而言，央行调降 OMO 利率，之后 MLF 利率跟随下调，大行和股份行随后开始新一轮存款利率下调，有助于广谱利率下行。且当前基本面和政策面对于利率中枢下行的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，长债近期“补涨”后收益率预计维持小幅震荡态势。 ◼ 风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。 超储率预计降至 1.5%——8 月流动性展望 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 8 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、7 月流动性：银行体系流动性充裕，资金价格回落 ..................................... - 3 - 二、8 月份资金缺口预计不足 1000 亿元 ............................................................ - 7 - 三、8 月份超储率预计为 1.50% ........................................................................ - 11 - 四、8 月份资金面如何看？ ............................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1：7 月份，资金价格中枢回落（%） ......................................................... - 3 - 图表 2：7 月资金价格波动率回落 ....................................................................... - 3 - 图表 3：以 1Y 存单利率和 SHIBOR 为代表的短端利率回落（%） ................... - 4 - 图表 4：7 月央行公开市场操作规模与政府债融资情况（亿元） ....................... - 4 - 图表 5：7 月央行净投放流动性超 8000 亿元（亿元） ....................................... - 5 - 图表 6：大行+股份行 7 月融出/融入比率回升 .................................................... - 5 - 图表 7：银行整体 7 月融出/融入比率上升 .......................................................... - 5 - 图表 8：大行净融出余额与上月持平（万亿元） ................................................ - 6 - 图表 9：银行整体 7 月净融出余额增加（万亿元） ............................................ - 6 - 图表 10：非银 7 月融出/融入比率下降 ........................................................