1-6月工业企业利润点评：盈利改善有待需求支撑

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 盈利改善有待需求支撑 ——1-6 月工业企业利润点评 报告要点 [Table_Summary]6 月工业企业利润同比增速边际改善，主要缘于利润率、价格同比拖累减弱。而利润率提升主要缘于大宗价格下降带动上游原材料加工业盈利增速走强，但大宗价格走低对盈利的改善尚未传导至中下游。向前看，7 月原材料价格续降，或有助于缓解制造业整体盈利承压现状。但总需求改善才是支撑企业未来盈利韧性的决定性因素。三中全会后，货币和财政政策已积极发力，或能承托内需韧性改善，对冲外需可能存在的下滑风险。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 盈利改善有待需求支撑 ——1-6 月工业企业利润点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 27 日，国家统计局公布数据：1-6 月规上工业企业利润总额同比增长 3.5%。 事件评论 ⚫ 盈利增速改善，但营收增速转弱。6 月工业企业利润同比增速回升至 3.6%，较 5 月略有改善。但同时，工业企业营收同比增速由 3.8%下滑至 2.9%，增速边际转弱。那么，盈利增速的驱动力何在？主要是利润率、价格同比拖累均减弱。其中，工业企业利润率回升至6.4%，同比降幅收敛，PPI 同比增速回升至-0.8%，同比降幅也显著收敛。 ⚫ 利润率缘何提升，答案在盈利结构的变化上。分大类行业利润率来看，6 月采矿业营收利润率下滑，制造业、公用事业营收利润率改善，这与 6 月大宗价格走弱趋势基本一致。而从上游价格走弱的传导来看，当前大宗价格下降直接带动了上游原材料加工业盈利增速走强，而中下游尚未明显受益。从各行业对工业企业盈利增速的拉动力来看，6 月与 5 月的结构性特征明显翻转。6 月盈利支撑力较强的行业主要是有色冶炼、煤炭采选、化工等，而拖累较重的变成了电子、电气机械、汽车等中游行业。这说明上游价格走低尚未传导到中下游缓解，中下游盈利仍受到 4-5 月成本上涨影响，盈利持续承压。 ⚫ 库存增速走高，周转压力仍强。6 月工业企业名义库存增速小幅回升至 4.7%，实际库存增速回升至 5.5%。考虑到营收同比增速震荡走弱，且工业企业产销率处于历年同期最弱水平，当前库存周期的“被动补库”特征更明显。正如我们在此前一直强调的，在产能周期压制下，库存周期可能缺少主动补库存的条件，直接跳入增长弹性偏弱的被动去库存阶段。对于企业而言，当前缓解周转压力的需求更强，6 月末产成品周转天数回落至 20.3天，库存销售比回落至 53.8%，均从历年同期高位逐渐向均值收敛，但进程相对缓慢。这反映出，企业当前周转压力仍大，改善进程相对艰难。 ⚫ 政策积极托底需求，盈利韧性有望增强。6 月工业企业利润变化是多轮经济脉冲交织的结果。一是，4-5 月原材料价格上涨后，中下游企业盈利逐渐承压，备产强度明显下降，导致盈利增速整体随利润率压缩而下滑。这一脉冲的影响仍在，中下游企业在弱需求环境下盈利下滑依旧明显。二是，6 月以来原材料价格回落之后，上游原材料加工企业利润率回升，中下游企业原材料采购量也有边际改善，带动上游盈利能力改善。但这一进程对中下游企业盈利能力的提升尚不明显，这与中下游企业产能偏过剩、价格话语权偏弱也有关联。向前看，伴随 7 月原材料价格续降，制造业整体利润率承压的现状或有所缓解。但从本源上看，提升盈利韧性的关键还在需求，总需求能否支撑企业产销将是未来盈利韧性强弱的决定性因素。三中全会后，已经可见政策积极发力。一方面，货币政策积极转宽，为稳定资产价格、稳定经营者预期起到关键作用。另一方面，财政政策积极从补贴入手发力，支持设备更新及耐用消费品更新，预计将能更好帮助企业化解存量库存、带动增量生产。总的来说，我们认为，三季度经济增长强弱与企业盈利强弱的关键仍是需求，期待政策发力能够承托内需韧性改善，对冲外需可能存在的下滑风险。 风险提示 政策托底效果尚待观察。 相关研究 [Table_Report]•《跟随式补降的 MLF——央行动态跟踪系列 9》2024-07-25 •《广义收支降幅扩大——6 月财政数据点评》2024-07-23 •《降息恰逢其时：兼论央行的三个平衡——央行动态跟踪系列 8》2024-07-23 2024-07-27%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 中国经济 | 点评报告 目录 盈利增速改善，但营收增速转弱 ................................................................................................... 4 利润率缘何提升，答案在盈利结构的变化 ..................................................................................... 5 库存增速走高，周转压力仍强 ...................................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：规上工业企业利润总额当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 2：规上工业企业营业收入当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 3：历年各月规上工业企业单月营收利润率（%） ................................................................................................... 5 图 4：采矿业、制造业、公用事业营收利润率（%） ................................................................................................... 5 图 5：6 月较 5 月单月工业企业利润增长拉动前十的行业