8月供需双强态势或延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 07 月 29 日 【债券周报】 存单周报（0722-0728）：8 月供需双强态势或延续  供给方面，本周存单到期规模偏大，周度净融资转负，期限结构小幅拉长。本周（7 月 22 日至 7 月 28 日）存单发行规模为 8,018.00 亿元，净融资额-30.20亿元（上周为 1,658.30 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由 34%下行至 31%；股份行发行占比由 31%下行至 30%。期限方面，1Y 期存单占比较上周持平，为 54%，存单发行加权期限走扩至 8.78 个月（前值为 8.55 个月）。下周（7 月 29 日至 8 月 4 日）到期规模大幅下降，存单到期规模为 2175.10 亿元，周度环比减少 5873.10 亿元。  需求方面，三农和理财配置需求均上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由 90%上行至 91%，仍处于高位区间。  估值方面，OMO 降息，存单一二级利率小幅下行。（1）具体来看，1M 品种较上周下行 7BP，3M 品种较上周下行 1BP，6M 品种较上周下行 8BP，9M 品种较上周基本持平，1Y 品种较上周下行 7BP。（2）期限利差而言，股份行 1Y-3M 期限利差收窄，由 12.57BP 下行至 6.70BP。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差走扩至 11.44BP，农商行与股份行利差走收窄至 10.05BP。 二级收益率方面，本周 AAA 等级存单收益率较上周小幅下行。（1）本周 AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅下行。具体来看，1M 品种较上周下行5BP，3M 品种较上周下行 4BP，6M 品种较上周下行 5BP，9M 品种较上周下行 7BP，1Y 品种较上周均下行 6BP。（2）期限利差而言，AAA 等级 1Y-3M 期限利差较上周收窄，由 11.45BP 下行至 8.75BP，在历史分位数 9%左右水平。  资产比价方面，政策利率降息超预期落地，1y 股份行存单定价下行。7 月 22日至 7 月 28 日，股份行 1 年期存单收益率下行 6.80BP，DR007:15DMA 上行0.58BP 至 1.83%左右，存单与 DR007 资金价差收窄 7BP，分位数升至 1%附近；R007:15DMA 上行 0.91BP 左右至 1.89%附近，存单利率与 R007 资金价差收窄 8BP，分位数处于 6%位置；存单与国债价差收窄 2BP，分位数下行至 46%附近；此外，MLF 存单价差收窄 13BP，价差分位数下行至 70%附近，中短票与存单二级价差走扩 3BP，上行至 22%的分位数水平。  8 月政府债券供给逐渐放量，存单或延续“供需偏强”状态，预计大幅提价的风险或相对有限。供给层面，7 月全月存单净融资规模接近 1900 亿元，且期限结构有所拉长。8 月存单到期规模在 2.4 万亿附近，较 7 月有所增加，政府债券供给或放量（月度净融资规模在 1.4 万亿），预计存单发行或维持相对积极的状态；不过，考虑年初以来存单发行较为积极（1 至 7 月净融资合计接近2.9 万亿，2023 年全年净融资金 6066 亿元），存单备案额度被占用，预计供给大幅放量的冲击有限。需求方面，7 月农村机构存单二级配置明显强于季节性，央行多次提醒长端收益率风险的情况下，机构对短端品种或仍有一定偏好，叠加短期广义基金“钱多”依然延续，以及央行偏积极的对冲状态，预计存单定价或延续震荡状态，重现去年年末大幅提价情景的概率或较低。考虑政策利率降息后资金价格跟随下移，按照 20bp 左右的偏低利差水平考虑，1.9%附近或是存单定价的相对下沿位置。  风险提示：流动性超预期收紧。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】利好政策护航，久期行情极致演绎——信用周报 20240728》 2024-07-28 《【华创固收】生产升温，政策进入“加速期”——每周高频跟踪 20240727》 2024-07-27 《【华创固收】政策双周报（0709-0723）: 深化财税、金融体制改革，完善货币政策传导机制》 2024-07-24 《【华创固收】货政改革或再下一城：关注 LPR 调整变化——债券周报 20240721》 2024-07-21 《【华创固收】存单周报（0715-0721）：月末存单定价或延续低位震荡》 2024-07-21 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、供给：净融资小幅为负，期限结构维持偏长 ......................................................... 4 二、需求：三农和配置需求均上行 ................................................................................. 5 三、估值：OMO 降息，存单一二级利率小幅下行 ...................................................... 6 四、比价：降息打开短端空间，或延续低位震荡状态 ................................................. 8 五、风险提示 ................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单发行 8,018.00 亿元，净融资额-30.20 亿元 .............................................. 4 图表 2 截至 7 月 28 日，7 月净融资额 1,728 亿元 ............................................................. 4 图表 3 国有行、股份行发行进度较上周均上行 ................................................................. 4 图表 4 国有行发行占比