广钢气体(688548)短期氦气价格承压，电子大宗业务蓄力成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 广钢气体（688548）公司半年报点评 2024 年 08 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 02 日收盘价（元） 8.47 52 周股价波动（元） 8.34-17.80 总股本/流通 A 股（百万股） 1319/262 总市值/流通市值（百万元） 11175/2221 相关研究 [Table_ReportInfo] 《横向拓展价值链条，纵向深耕氦气储备》2024.03.27 《 向 电 子 大 宗 气 体 领 军 型 企 业 进 发 》2023.10.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.04%-27.04%-19.04%-11.04%-3.04%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5广钢气体海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 -15.3 -16.1 相对涨幅（%） -3.3 -9.8 -10.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:张幸 Tel:(021)23183951 Email:zx15429@haitong.com 证书:S0850524030002 短期氦气价格承压，电子大宗业务蓄力成长 [Table_Summary] 投资要点：  24Q2 营收实现同环比增长，净利润环比微增。根据公司 2024 年度半年报，24H1 公司营收 9.73 亿元，同比增长 8.60%；归母净利润 1.36 亿元，同比降低 14.39%；截至 24 年上半年末，公司总资产为 76.84 亿元。分业务板块来看，1）电子大宗气体营收 7.05 亿元，同比增长 66.81%，占总收入 72.49%，毛利率 32.98%，同比减少 8.37pct；2）通用工业气体营收 2.23 亿元，同比增长 1.52%，占总收入 22.88%，毛利率 17.69%，同比减少 14.33pct。从单季 度 数 据 观 察 ， 24Q2 公 司 营 收 5.12 亿 元 ， 同 比 / 环 比 增 长 分 别 为6.25%/11.04%，归母净利润 0.69 亿元，同比下降 18.14%，环比微增 2.19%。  持续开拓电子大宗核心业务，通用工业实现突破。24H1 期间，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实了自身在国内电子大宗气体业务的领先地位；同时加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。在通用工业气体业务领域，公司深化与现有客户合作，挖掘新的合作机会，24H1 成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目。  氦气销量同比增长，但价格仍有压力。公司持续完善氦气供应链全球布局，依托现有氦气供应链，与主要气源地国家建立长期合作关系，加强对原料供应的管理和维护能力；推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。24H1 氦气销售量保持增长趋势，公司在国内国际氦气市场影响力持续提升；但同时，由于氦气价格承压，公司主营业务毛利率出现下滑。我们认为，经过过去一年的消化，氦气跌价的影响已经减弱，对公司盈利能力的影响仍会在 24H2 有所体现，但幅度有限。  盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 20.97/25.80/31.64亿元，归母净利润为 3.24/4.50/5.80 亿元，对应 EPS 为 0.25/0.34/0.44 元。我们采用 PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司 2024 年 45.0-50.0X PE，我们认为公司的合理市值为 146.01-162.24 亿元，对应合理价值区间为 11.07-12.30元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1540 1835 2097 2580 3164 (+/-)YoY(%) 30.7% 19.2% 14.2% 23.0% 22.6% 净利润（百万元） 235 320 324 450 580 (+/-)YoY(%) 95.2% 35.7% 1.5% 38.7% 29.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.18 0.24 0.25 0.34 0.44 毛利率(%) 38.3% 35.1% 32.6% 34.9% 35.6% 净资产收益率(%) 10.1% 5.6% 5.4% 7.1% 8.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃广钢气体（688548）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 综合考虑业务可比性和行业特征，我们选取了涉足电子大宗气体业务的杭氧股份、金宏气体，以及同属电子气体行业的电子特气代表企业中船特气、华特气体、雅克科技、南大光电作为可比公司，可比公司 2024E、2025E 的平均 PE 为 30.45X、23.69X。广钢气体为国内领先的电子大宗气体供应商，技术和管理优势明显，并已在电子大宗气体领域展现出较为显著的国产替代优势，随着充沛的在手订单陆续释放，成长动能充足。综 上 ， 我 们 给 予公 司 2024 年 45.0X-50.0X PE， 我 们 认 为 公 司 的合 理 市值 为146.01-162.24 亿元，对应合理价值区间为 11.07-12.30 元/股，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（亿元） PE（倍） PS（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002430 杭氧股份 189.02 12.16 14.10 17.22 15.54 13.40 10.98 1.42 1.22 1.06 688106 金宏气体 89.44 3.15 4.03 5.03 28.39 22.19 17.78 3.68 3.07 2.53 688146 中船特气 153.58 3.35 4.10 5.10 45.86 37.45 30.14 9.50 7.76 6.33 688268 华特气体 58.10 1.71 2.33 3.08 33.95 24.89 18.86 3.87 3.05 2.52 002409 雅克科技 270.23 5.79