SLC NAND国产先锋，拐点已至

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东芯股份（688110） SLC NAND 国产先锋，拐点已至 2024 年 08 月 05 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.10 一年最低/最高价 16.98/41.20 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 4,898.48 总市值(百万元) 8,446.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.75 资产负债率(%,LF) 3.91 总股本(百万股) 442.25 流通 A 股(百万股) 256.46 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,146.00 530.59 711.90 965.76 1,215.86 同比（%） 1.03 (53.70) 34.17 35.66 25.90 归母净利润（百万元） 185.46 (306.25) 4.17 181.61 245.00 同比（%） (29.16) (265.13) 101.36 4,253.59 34.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 (0.69) 0.01 0.41 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 45.55 (27.58) 2,024.92 46.51 34.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 创新领跑中小容量赛道，差异化多层次产品布局：公司为国内领先的存储芯片研发设计公司，聚焦于利基 NAND/NOR/DRAM 芯片的研发、设计和销售。公司 17-22 年业绩实现稳步增长，2023 年营业收入/归母净利润为 5.31 亿元/-3.06 亿元。2023 年底存储行业下行周期结束，2024Q2利基型存储产品价格已基本触底，其中 DRAM 产品率先涨价且幅度显著；中小型 NAND 1/2/4Gb 产品出现涨价；NOR Flash 供需恢复平衡，公司聚焦利基存储市场，差异化打法优势明显，拐点已至。 ◼ 持续推进 SLC NAND Flash 先进制程研发，国产替代优势明显：根据Gartner 数据，2024 年全球 SLC NAND Flash 市场规模将达到 23.2 亿美元，2019-2024 年期间 CAGR 为 6.8%。我们测算 2023 年公司在全球 SLC NAND 市场份额约 1.4%。新兴应用中 SLC NAND 的数量及容量需求上涨趋势明显，推动市场规模持续增长。公司生产的 SPI NAND Flash 容量覆盖 512Mb 至 32Gb，在研 1xnm 制程，为国产厂商中的有力竞争者，有望通过国产替代进一步获取市场份额。 ◼ 利基型 DRAM 市场海外大厂逐步退出，打开成长天花板：根据TrendForce 数据，2021 年利基型 DRAM 市场规模约为 90 亿美元，占总DRAM 市场 9.5%。海外大厂陆续宣布退出 DDR3 市场，有望打开国产化替代空间。2023 年 8 月以来，利基型 DDR3 涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发 LPDDR 系列产品，LPDDR4x 及 PSRAM 产品均已进入客户认证阶段。LPDDR 可与NAND 合封为 MCP，降低产品成本，提高可靠性，适用于 5G 模块和车规级芯片。 ◼ 聚焦中大容量 NOR Flash，市场持续扩大释放：NOR Flash 市场呈寡头垄断，主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据，根据 IC Insights 数据，2021 年公司占全球 NOR Flash 市场份额 0.4%。新兴电子产品不断拓宽NOR Flash 应用空间，下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产 128/256Mb 产品，并通过堆叠方式供应 512Mb 和 1Gb产品。我们预测 2022-2027 年 NOR Flash 市场规模在 5G 基站、车载电子、AMOLED 和 TWS 耳机等典型下游应用上的 CAGR 分别为-48.2%/14.7%/5.7%/35.3%，公司 NOR 产品重点布局中大容量产品，有望受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内中小容量存储领先企业，有望受益于物联网等下游新兴应用领域的需求增长，我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 0.04/1.8/2.4 亿元，公司当前市值对应 2025/2026 年PE 分别 47X/34X，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险；合作方依赖风险；下游需求波动风险；技术与项目研发风险 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2023/8/72023/12/52024/4/32024/8/1东芯股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 39 内容目录 1. 创新领跑中小容量赛道，差异化多层次产品布局 .......................................................................... 5 1.1. 聚焦于中小容量存储，多应用场景服务全球......................................................................... 5 1.2. 存储上行周期开启，公司基本面拐点已至............................................................................. 9 1.3. 自研技术多元布局，供应体系稳定可靠............................................................................... 14 2. SLC NAND 基本盘业务稳固，竞争优化空间广阔 ........................................................................ 17 2.1. 市场份额稳中有升，海外大厂逐步退出利基 NAND 竞争 ................................................. 17 2.2. 新兴应用下游需求持续增长，SLC NAND 性能构建竞争优势 .......................................... 19 2.3. 利基 NAND 核心技术及合作企业兼优，提升国内外市场竞争优势 ................................. 25 3. 利基型 DRAM 竞争格局优化，打开公司成长天花板 ....