微观结构跟踪：“资产荒”到广普降息，理财配置信用债的变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究 市场策略周报 证券研究报告 债券研究 / [Table_Date] 2024.07.28 “资产荒”到广普降息，理财配置信用债的变化 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号 S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号 S0880123070142 [Table_Report] 相关报告 二永债新券换手率的变化 2024.07.24 基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用 2024.07.23 转债防守一致性及演绎 2024.07.22 逆周期因子形成机制及当前对债市启示 2024.07.22 短期内债市利率中枢或延续窄幅震荡 2024.07.21 ——微观结构周度跟踪 本报告导读： 理财受到银行资金出表和规范手工补息等问题的影响，更多偏好于投资固收类产品，近期出现比较明显的久期拉长和信用下沉。后续可能带动信用利差进一步缩窄。 投资要点： [Table_Summary] 2024 年上半年在利率债市场整体走强，二季度又受到一定扰动的大环境下，偏好配置信用债的机构部分通过拉久期或信用下沉增厚收益。其中理财受到银行资金出表和规范手工补息等问题的影响，更多偏好于投资固收类产品，近期出现比较明显的久期拉长和信用下沉，后续可能带动信用利差进一步缩窄，但波动可能相对增大。 对于固收类资产的偏好持续提升。上半年受到权益行情波动较大和规范手工补息的影响，理财配置权益类资产规模没有增加，配置货币类资产则有较为明显的下降，配置固收类资产占比的增长 3%左右，基本上全盘继承了货币类资产的占比。另外，值得注意的是基金投资和衍生品投资也有一定增加。 固收类投资增加的主要原因是固收类资产为理财提供的收益较为稳定，造成固收类产品的需求更为旺盛。2023 年以来，理财可投资产的收益率有部分下行。但相较于现管类产品，固收产品收益更高，相较于权益类产品，收益更为稳定。 理财投资久期更长的资产，主要集中在一般信用债，且节奏较保险更慢。从机构买卖数据看，随着利率和信用利差的降低，虽然理财已经开始通过拉长久期增厚收益，但主要集中在普通信用债，对二永债的久期拉长尚未开始。另外，理财拉长久期主要从 6 月中旬开始，其时间晚于保险。保险已经经历了一轮拉长久期操作，后由于利差缩窄再次缩短久期的过程。后续长久期信用债的交易主力可能向理财倾斜，这可能导致其流动性增加，利差进一步缩窄，但波动相对增大。 风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录 1. 债市策略：从“资产荒”到广普降息，理财配置信用债的变化 ................... 3 2. 债市周度复盘市场情绪和技术指标 .............................................................. 4 2.1. 情绪监控：整体情绪升温 ........................................................................ 4 2.2. 长期指标、短期指标均显示债市情绪高涨 ............................................. 5 3. 机构行为监控 .................................................................................................. 6 3.1. 资金交易升温，杠杆率上升 .................................................................... 6 3.2. 新发债热度下降，一致性预期趋同......................................................... 7 3.3. 二级市场热度偏弱 .................................................................................... 8 4. 资产相对性价比 .............................................................................................. 9 4.1. 套息空间和互换利差整体收窄 ................................................................ 9 4.2. 利率债期限利差整体震荡 ...................................................................... 10 4.3. 期限利差，信用利差全面收缩 .............................................................. 11 4.4. 国债期货跨期价差整体扩张 .................................................................. 12 4.5. 中美利差持续倒挂，股债性价比维持高位 ........................................... 12 5. 风险提示 ........................................................................................................ 13 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 债市策略：从“资产荒”到广普降息，理财配置信用债的变化 2024 年上半年在利率债市场整体走强，二季度又受到一定扰动的大环境下，偏好配置信用债的机构部分通过拉久期或信用下沉增厚收益。其中理财受到银行资金出表和规范手工补息等问题的影响，更多偏好于投资固收类产品，近期出现比较明显的久期拉长和信用下沉，后续可能带动信用利差进一步缩窄，但波动可能相对增大。 对于固收类资产的偏好持续提升。上半年受到权益行情波动较大和规范手工补息的影响，理财配置权益类资产规模没有增加，配置货币类资产则有较为明显的下降，配置固收类资产占比的增长 3%左右，基本上全盘继承了货币类资产的占比。另外，值得注意的是基金投资和衍生品投资也有一定增加。 固收类投资增加的主要原因是固收类资产为理财提供的收益较为稳定，造成固收类产品的需求更为旺盛。2023 年以来，理财可投资产的收益率有部分下行。但相较于现管类产品，固收产品收益更高，相较于权益类产品