7月PMI数据点评：继续筑底，等待发力

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 07 月 31 日 【债券日报】 继续筑底，等待发力 ——7 月 PMI 数据点评 ❖ 2024 年 7 月中国官方制造业 PMI 录得 49.4%，环比下降 0.1pct；官方非制造业 PMI 录得 50.2%，环比-0.3pct；综合 PMI 产出指数 50.2%，环比-0.3pct。 ❖ 总结：7 月制造业 PMI 尚未走出筑底阶段，经济修复斜率继续放缓，“稳增长”酝酿加力中，PMI 弹性修复仍有空间。其中，生产受到需求不足的制约进一步显现，供强需弱的矛盾缓和。非制造业中，建筑业新订单的降幅略超预期，当前项目施工需求增长动能不足，需要关注 8 月专项债加快发行能否带来施工增量。7 月下旬降息落地，符合 PMI 连续 3 个月低于荣枯线印发货币宽松的历史规律。宽货币先行后，“730”政治局会议确认下半年“稳增长”这一主线，当前扩内需政策酝酿加力中，等待政策显效推动 PMI 弹性的修复。 ❖ 1、制造业 PMI：需求对生产的制约加剧 （1）需求：新订单平稳回落，延续 6 月弱势。7 月新订单分项环比-0.2pct 至49.3%，位于同期偏低区间，环比降幅符合季节性，但 5、6 月已经偏弱，故当下需求回升的动能仍显不足。新出口订单反而上升，外需韧性好于季节性。 （2）生产：生产继续扩张，但斜率连续第三个月放缓。7 月生产环比-0.5pct 至50.1%，同期中仅高于 2022 年 7 月。供需剪刀差收窄、但仍在高位。企业生产经营预期指数环比-1.3pct 至 53.1%，需求不足拖累部分企业经营信心。 （3）价格：边际收缩，需求对涨价的支撑不足。原材料购进价格、出厂价格环比降幅均超过 1pct，购进价格在连续 12 个月扩张后首次降至收缩区间，下游采购与出货需求对价格端的支撑依然偏弱。此外出厂价格回落，暗示 PPI 环比降幅或继续扩大。 （4）库存：采购补库意愿回暖。7 月采购分项环比+0.7pct 至 48.8%，原材料库存环比+0.2pct 至 47.8%。采购回升、生产放缓，造成原料的去化相应减弱、或被动推升原料库存。此外，生产、产成品补库节奏放缓，也造成产品去库节奏相对加快。 ❖ 2、非制造业 PMI：施工需求不足，建筑业订单增势转弱 （1）服务业：暑期拉动效应显现，旅游消费支撑服务业景气。7 月服务业新订单环比-0.4pct 至 46.7%，暑假出游消费升温，推动铁路运输、航空运输、休闲消费、景区服务、住宿和餐饮等旅游相关行业景气度上升。 （2）建筑业：建筑业施工放缓，新订单指数降至 2020 年 2 月以来新低。7 月建筑业 PMI 环比-1.1pct 至 51.2%，高温雨季对施工造成不利影响，但代表基建的土木工程相关行业 PMI 仍在 55%以上、且行业预期指数环比上升。值得关注的是，建筑业新订单环比-4.0pct 至 40.1%、降幅较大，指向 7 月订单需求增势相比 6 月有一定收缩。三季度财政资金加快下达对项目施工需求或有提振。 ❖ 风险提示：逆周期调节发力，PMI 回升抑制债市情绪。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《 【华创固收】政策发力进入关键下半场——债市角度看 7 月政治局会议》 2024-07-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240730》 2024-07-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240729》 2024-07-29 《【华创固收】补库加速中，上下游分化扩大——6 月工业企业利润点评》 2024-07-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240726》 2024-07-26 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 制造业 PMI：继续筑底，等待发力 .............................................................................. 4 （一） 供需：需求对生产的制约加剧 ........................................................................... 4 （二） 价格：边际收缩，需求对涨价的支撑不足 ....................................................... 5 （三） 库存：采购补库意愿回暖 ................................................................................... 6 二、 非制造业 PMI：施工需求不足，建筑业订单增势转弱 .............................................. 6 三、 风险提示 ........................................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 7 月生产对制造业 PMI 下拉幅度较大（%） .......................................................... 4 图表 2 制造业 PMI 环比微降，连续 3 个月低于荣枯线（%） ......................................... 4 图表 3 新订单平稳回落（%） .............................................................................................. 4 图表 4 7 月新订单环比降幅基本符合季节性（%） ........................................................... 4 图表 5 新出口小幅抬升，在同期处于偏高（%） .............................................................. 5 图表 6 进口环比持稳，内需修复节奏仍偏慢（%） .......................................................