教育行业2024下半年策略报告：政策积极，景气度有望延续

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 0 8 . 0 4教育行业2024下半年策略报告——政策积极，景气度有望延续分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn2◆ 复盘：产业逻辑先于投资逻辑教育板块是疫情期间极少的未对疫情后给予业绩估值的消费赛道，疫情后的复苏，通过业绩驱动股价，产业逻辑先于投资逻辑。◆ 政策与供需：政策积极，疫后恢复景气度有望延续政策面：政策积极是指二十届三中全会对教育的定调较高。此次会议的公报和决定中将教育和人才、科技放在一起，教育有望成为科技发展的基础设施，从一定程度上改变市场对教育板块的定位。需求：教培行业，疫情期间参培率出现大幅下降的核心原因是疫情线下场景缺失叠加双减政策强监管。随着疫情后线下教学条件逐步恢复，参培率有望稳中有升。学校教育方面，高等教育毛入学率提升导致高等教育的在校生规模大幅提升，而中职在校生规模下降。供给：教培产能出清明显，供给端的恢复尚需时日。◆ 商业模式：人口基数为底层变量，教育培训与学年制学校运营共存在校阶段的教育产业，市场规模与对应年龄段的人口基数直接相关。按照商业模式不同，分为教育培训和学年制学校运营。教育培训的供给端变化更容易，学生规模变化较大，对应收入利润弹性大。学年制学校运营公司供给端变化更慢，但收入业绩相对稳定。◆ 投资脉络：四大主线教培：疫后参培率提升是核心驱动，行业景气度有望维持，业绩确定性较高。关注学大教育、卓越教育集团。学校运营：寻找有供给扩张逻辑、景气度确定向上的标的。关注凯文教育、中国东方教育。科技人才与教育：教育有望成为科技发展的基础设施，关注传智教育、盛通股份。AI+教育：作为科技教育的支线，教育公司自研大模型已经逐步落地，关注豆神教育。风险提示：教育产业政策变化风险；教培供给恢复导致竞争格局恶化风险；职业教育在校生人数增长不及预期风险；研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险。核心观点3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所复盘：产业逻辑先于投资逻辑政策与供需：政策积极，疫后恢复景气度有望延续商业模式：人口基数为底层变量，教育培训与学年制学校运营共存投资脉络：四大主线40501001502002503002020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01旅游及景区(申万)801993.SI一般零售(申万)801203.SI酒店餐饮(申万)801219.SI学大教育000526.SZ卓越教育集团3978.HK新东方EDU.N好未来TAL.N疫情期间，线下接触的消费行业股价未跌。教育21年双减之后股价在底部徘徊。疫情结束后，线下接触的消费行业开始出现补跌。教育23年之后出现明显反弹。➢教育以线下场景为主，是疫情受损行业。但是教育与其他消费行业不同，疫情期间与疫情之后股价走势有明显差距。以2020年1月1日为基期，所有样本都以指数100为起点，至2023年1月1日，零售、酒店餐饮、旅游景区的指数远高于我们选取的几个教育公司指数。➢若以2020-1-1至2023-1-1为疫情阶段，可以看到期间旅游、酒店、零售板块的股价相对稳定。原因是这些行业的核心公司都是按照疫情后的业绩给予估值。➢教育板块21年经历“双减”政策，叠加疫情影响，市场当时对于教育板块的观点较为一致，认为疫情后不会有业绩提升，股价因此处于历史底部。➢整体看，教育板块是疫情期间极少的未对疫情后给予业绩估值的赛道，疫情后的复苏，通过业绩驱动股价，产业逻辑先于投资逻辑。1.1 复盘：产业逻辑先于投资逻辑图表1 以2020年1月1日为起点，基数为100，教育公司与其他消费赛道的指数比较数据来源：Wind，中泰证券研究所（注：截至2024年6月28日）5目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所复盘：产业逻辑先于投资逻辑政策与供需：政策积极，疫后恢复景气度有望延续商业模式：人口基数为底层变量，教育培训与学年制学校运营共存投资脉络：四大主线62.1 政策：二十届三中全会对教育定位提升，教育有望成为科技发展的基础设施图表2 十八、十九、二十届三中全会有关教育表述我们比较了自2013年后，十八、十九、二十届三中全会的公报，发现二十届三中全会教育相关表述是近三届最多。二十届三中全会用整段文字，论述教育科技人才的关系。此前的十八、十九届三中全会公报，都未曾出现此类论述。教育有望成为科技发展的基础设施。经过学习和研读文件，我们认为，教育的地位已经逐步由民生领域向国家重大战略方向靠拢。此次二十届三中全会公报，教育是跟人才、科技放在一起，意味着科技发展和人才培养离不开教育，教育有望成为科技发展的基础设施。二十届三中全会的决定，统筹教育、科技、人才体制机制一体改革。在全会后形成的决定中，我们比较了二十届三中全会与十八届三中全会有关教育的表述。二十届三中全会决定（《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》）有一个比较突出的特点，教育、科技、人才体制机制一体改革放在一起，各自成一个段落，体现彼此之间的紧密关系。与之对比，十八届三中全会决定（《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》）的表述中，深化教育领域综合改革是放在“推进社会事业改革创新”这部分中，除教育外，此部分还包含就业创业、收入分配、社会保障、医药卫生。十八届三中全会十九届三中全会二十届三中全会会议时间2013年11月2018年2月2024年7月会议主题全面深化改革深化党和国家机构改革推进中国式现代化全会公报中的教育相关表述要深化教育领域综合改革无直接相关表述教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统