转债风波与地产困局下的信用风险关注——三大视角透视信用风险半年报

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2024 年 1 月 1 日—6 月 30 日 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 融资温和回暖、趋势行情难现，关注长债供给增加带来的结构性机会-2024 年一季度信用债市场运行回顾与展望，2024-4-30 2024 年一季度债市信用风险回顾与下阶段展望，2024-4-26 【2023 年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约双减、展期持续，债市结果性风险仍存，2024-1-26 融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭债券投资机会--信用债市场 2023 年回顾与 2024 年展望，2024-1-24 【2023 年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险，2023-8-8 【2023 年一季度债市信用风险回顾与下阶段展望】信用风险释放趋缓，结构性风险需重点关注，2023-4-24 【信用债市场 2023 年一季度回顾及后续展望】城投带动净融资环比改善，信用利差收窄关注结构性机会，2023-4-21 转债风波与地产困局下的信用风险关注 ——三大视角透视信用风险半年报 主要内容 【视角一】违约风险：二季度转债违约再添新例，展期热潮有所回落新增违约未明显超出市场预期，违约率延续低位波动。23 支债券发生违约，违约规模为 185.23 亿元，同比增长约 53%；截至 6 月末滚动违约率为 0.17%。地产行业风险持续释放，新增违约主体中房企占半数。受业绩下滑、再融资不畅等因素影响，新增 3 家违约房企；1 家建筑企业因房企风险外溢发生违约。可转债打破零违约记录，二季度再添新例。搜于特和鸿达兴业股份旗下可转债先后发生违约，违约发生前市场已有一定预期，可转债违约未对市场造成影响。展期热度回落，地产债依旧是展期主力，金融机构债展期增多。新增展期268.42 亿元，同比减少 43%，其中房企占比超过七成，金融机构展期有 26 亿元。上半年违约债券处置工作仍在有序推进，且均为破产重整处置方式，共涉及 6家发行人，但违约债券兑付进展依旧缓慢。【视角二】评级行动：负面评级行动增多，可转债发行人评级密集下调评级调整行动减少，但负面调整数量及占比均增加。主体级别调整共计 79 次，同比减少 5 次，其中下调 58 次，占比达 73%。民企依旧是级别下调主要对象，国企下调占比增加。民企下调占比近八成，国企下调占比 16%，同比增加 4 个百分点。产业类主体以下调为主，且可转债发行人居多。47 家产业类主体级别被下调，其中可转债发行人占比超过九成，同比进一步增多。基投企业、金融机构上调多于下调。基投企业共有 11 家级别上调、3 家级别下调；金融机构有 4 家主体上调，1 家保险公司级别下调。【视角三】风险展望：信用风险整体可控，关注五大领域风险下半年货币政策将维持稳中偏松，降准降息的可能性依然存在，市场流动性有望保持合理充裕。三中全会继续强调要落实好防范化解重点领域风险的各项举措。下半年随着信用风险防范化解的继续推进和落实，信用风险整体可控，我们仍维持公募市场年违约率在 0.10%-0.20%之间的预测。不过，考虑到局部领域风险较高，部分发行人经营能力和融资分化趋势延续，重点领域风险仍需关注： 关注高债务及出险房企债务兑付风险以及外溢影响。经营尚未修复、融资受限、债务高压下，房企违约风险仍存，且存在向上下游及金融领域外溢可能。关注高债务压力下，产能过剩企业风险不确定性或有所上升。部分制造业、新兴行业发行人面临去化产能压力，或面对盈利空间压缩、资金压力增加等问题。关注基本面偏弱、级别较低的可转债发行人流动性风险。可转债发行人等级密集下调，需警惕相关主体基本面和公司治理恶化引致的债券兑付风险。关注中小金融机构经营风险及治理缺失风险。近年来中小金融机构级别下调及展期事件时有发生，需关注经营不佳、综合实力弱的主体债券偿付不确定性。关注化债背景下城投付息压力及转型中的潜在风险。城投借新还旧仅限本金续作，利息压力不减；转型进程加快，但新型业务尚未成熟，后续仍存不确定性。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 转债风波与地产困局下的信用风险关注 ——三大视角透视信用风险半年报 www.ccxi.com.cn 一、违约风险：二季度转债违约再添新例，展期热潮有所回落 2024 年上半年我国宏观经济继续平稳修复，但修复基础尚不牢固，仍面临内外部需求不足、内部结构调整、市场预期不振等问题及挑战。与此同时，债市发行人经营修复表现不一、融资表现分化趋势加剧，重点领域信用风险仍维持高位。在此背景下，我国货币政策持续发力，维护资金面稳定，叠加今年防范与化解重点领域金融风险的主基调不变，上半年债券市场信用风险释放总体可控，相关违约事件均未明显超出市场预期。违约风险具体表现为以下五个方面： （一）新增违约未明显超出市场预期，违约率延续低位波动 上半年债券市场新增违约债券规模及主体数量同比均有所增加。据中诚信国际统计，年内新增违约债券 23 支，同比减少 2 支；违约规模为 185.23 亿元，同比增长约53%。这一方面受到了去年违约规模较低的影响，同比增幅相对明显；另一方面，年内单一发行人1大规模债券集中提前到期违约，使得债券违约规模同比明显抬升。上半年债券违约涉及发行人 11 家，其中 6 家为新增违约发行人，较去年同期增加 2 家；新增违约发行人普遍在违约前发生过展期、债务违约或关联方违约等风险事件，其违约事件的发生未明显超出市场预期。上半年公募市场月度滚动违约率维持低位波动。从趋势来看，在 1 月份降至 0.12%后，自 2 月以来小幅上升并维持在 0.15%-0.17%区间波动，截至 6 月末滚动违约率为 0.17%，与 2023 年末持平。 （二）地产行业风险持续释放，新增违约主体中房企占半数 1 金科地产年内受破产重整被受理影响，10 支存续债券全部提前到期未兑付发生违约，规模合计超过 100 亿元。 图 1：2014 年以来债市违约情况 图 2：月度滚动违约率（按公募违约家数） 数据来源：中诚信国际违约数据库、Wind 数据来源：中诚信国际违约数据库 0500100015002000050100150200亿元支数/家数违约债券支数新增违约主体家数违约债券规模（右轴）0.17%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月 2 转债风波与地产