电池行业点评报告：海外电池厂盈利承压，宁德时代全球优势扩大

证券研究报告·行业点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池行业点评报告 海外电池厂盈利承压，宁德时代全球优势扩大 2024 年 08 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国内本土电动车销量亮眼，产业链Q3 旺季可期》 2024-06-25 《海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大》 2024-05-31 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ LGES：Q2 盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏。LGES 脱胎于 LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24 年 1-5月全球装机 35.9GWh，同比+5.6%，市占率 12.6%，同比-2.1pct；24 年Q2 营业利润率 3.2%，同环比-2.1/+0.6pct；IRA 补贴 23 亿 RMB，环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/-3.6pct，主要系原材料成本和利用率下降影响。 ◼ 三星 SDI：签订韩国最大储能订单，下半年业绩预期改善。三星 SDI 背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Rivan、大众、Stellantis。24 年 1-5 月全球装机 13.7GWh，市占率 4.8%，同比+0.1pct；24 年 Q2 营业利润 11 亿 RMB，同环比-46%/-3%；营业利润率5.4%，同环比-2.0/+0.7pct，动力业务需求放缓，业绩低于市场预期，下半年随着 P6 新品放量，业绩预期改善。 ◼ 松下：电池盈利有所恢复，Q3 预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为 Tesla。24 年 1-5 月全球装机13.4GWh，同比-27.2%，市占率 4.7%，同比-3.2pct；24 年 Q2 电池营业利润 10 亿 RMB，同环比-27%/+71%，营业利润率 10.2%，同环比-2.2/+5.3pct；IRA 补贴 8 亿 RMB，同环比-22%/-28%，剔除补贴后，营业利润率 2.2%，同环比-1.6/+2.6pct，盈利有所恢复。Q3 符合 IRA 补贴的车型增加，北美产量预计回升，预计业绩持续改善。 ◼ SK on：Q2 亏损持续扩大，目标 Q4 盈亏平衡。SK on 脱胎于 SK 集团，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24 年 1-5 月全球装机13.9GWh，同比+4.9%，市占率 4.9%，同比-0.8pct；营业利润-23.9 亿RMB，同比亏损扩大 249.9%，环比亏损扩大 38.8%；营业利润率-29.6%，同环比-26.1/-9.9pct；24Q2 IRA 补贴 5.8 亿 RMB，环比+190.6%，剔除补贴后，营业利润率-36.8%，同环比-37.8/-14.8pct。 ◼ 宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德 24 年1-5 月全球份额 37.5%，同增 2.4pct，海外市占率 26.9%，超越 LGES 成为全球第一，24 年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至 35%+，美国份额维持 15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德 24 年 Q1 均价 0.77 元/wh，毛利率 26.5%，环比微增，单 wh 毛利 0.19 元，单 wh 净利近 0.1 元，归母净利率 14.2%，领先海外电池厂均值近 15 个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着 24H2-25 年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。 ◼ 投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计 26 年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速 20-25%，其中 24 年需求 1.1TWh，增长 24%，30 年增长至近 4TWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 -43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2023/8/72023/12/52024/4/32024/8/1电池沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 12 1. LGES：二季度盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏 Q2 财务：公司 24Q2 收入 323 亿 RMB，同环比-30%/+1%；24Q2 营业利润 10 亿RMB，同环比-58%/+24%，营业利润率 3.2%，同环比-2.1/+0.6pct；24Q2 IRA 补贴 23 亿RMB，环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/-3.6pct，主要系原材料成本压力和产能利用率下降影响。 装机：24 年 1-5 月全球装机 35.9GWh，同比+5.6%，市占率 12.6%，同比-2.1pct，海外装机 33.3GWh，同比+5.9%，市占率 25.6%，同比-1.7pct。 图1：LGES 营业收入（万亿韩元） 图2：LGES 营业利润（万亿韩元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：LGES 营业利润率（剔除 IRA，%） 图4：LGES 月度装机量（GWh） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：SNE，东吴证券研究所 4.35.14.0 4.4 4.35.17.68.5 8.7 8.88.28.76.1 6.2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入环比0.340.72-0.370.080.260.200.520.240.630.350.520.340.160.20-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%30