策略月报：全球风险资产止损交易下的配置逻辑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月04日策略月报全球风险资产止损交易下的配置逻辑核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5503.14/-2.61创业板/月涨跌幅(%)1638.30/-1.61AH 股价差指数148.62A 股总/流通市值 (万亿元)93.25/83.63市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-红利打底，适度增配成长》 ——2024-07-04《策略月报-行业高速轮转，关注 GARP 配置主线》 ——2024-06-05《策略月度观点-政策利好有望推升 A 股走强》 ——2024-05-05《策略月报-持续关注黄金投资机会》 ——2024-04-02《策略月报-股市情绪改善，股债双牛格局初显》 ——2024-03-031. 货币-信用“风火轮”：保持宽货币、紧信用格局信用方面，6 月我国新增社融 32999 亿元，高于万得一致调查值（32155 亿元）。其中新增人民币贷款 21300 亿元,低于万得一致调查值（21327 亿元）。狭义货币条件指数提示 Shibor3M 利率将下行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用紧缩还在继续，上行节点晚于三季度。在货币-信用“风火轮 2.0版本”中，宽货币、紧信用格局下，不考虑货币政策约束时，债市胜率高于股市和商品。结合赔率来考虑，在当前 ERP 的指引下增加部分股票的仓位配置可以博取阶段性弹性，相比之下债市经历利率下行后赔率进一步受限。2. 2024 年 8 月大类资产价格展望政策持续用力、更加给力，静待情绪端修复。7 月 25 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》；7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，提出宏观政策要持续用力、更加给力；7 月 31 日，财政部相关负责人在主题新闻发布会中表示，将推消费税征收环节后移并稳步下划地方，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。在各项重大改革的落实推进中，股市的情绪面有望迎来新的提振。政策利率再度下调，后市建议持债观望。7 月 22 日，央行接连下调逆回购利率和 LPR 利率，下调幅度为 10bp；7 月 25 日，六大行统一下调存款利率，长期存款利率下调更多，持续利好债市。展望后市，10 年期国债利率床历史新低，建议持债观望。美联储降息将至，人民币对美元展现出韧性还有望维持。7 月人民币对美元即期汇率累计升值 0.54%。美国 PMI、非农数据的羸弱加速美联储 9 月降息幅度的预测，外汇市场给予充分定价，预计人民币将在 8 月继续维持韧性。主要商品继续调整，避险情绪+汇率分化，国内黄金市场配置时点略显鸡肋。商品市场 7 月面临波动并映射至周期股市场，资源股特别是传统高股息的铜油类出现明显回调。黄金市场价格创新高、波动加剧，汇率分割的定价机制下虽然避险情绪叠加降息交易带来COMEX金和伦敦金在8月头几个交易日大涨，但人民币升值背景下沪金短期出现了回调压力，全球央行的储汇购金重启才是中长期加大配置的信号。根据国内定量配置模型，我们对 8 月份国内资产的配置建议为：积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为 100%、0%、0%、0%；稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为 15%、85%、0%、0%。3. 2024 年 6 月末-7 月初中观指数最新信号：计算机景气修复根据最新中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、有色金属、汽车、传媒、医药生物、社会服务、非银金融、环保等。4. 全球资产配置：英国、印度配置价值凸显根据全球资产配置模型，我们对 8 月份全球主要股市的配置比例为：美国(13.46%)、德国(12.71%)、法国(1.50%)、英国(13.46%)、日本(1.50%)、越南(11.96%)、印度(13.46%)、中国香港(11.96%)。余下 20%比例按照无风险收益类产品填充。风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局 ....................................... 51.2 风格与板块配置：关注红利扩散 ...................................................... 61.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 .................................................. 82.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 122.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 123.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 133.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 143.2 央行分歧指数 ..................................................................... 143.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 153.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 163.5 行业轮动指数 ..................................................................... 163.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 173.7 中国债市预警指数 ......