有色金属行业周报：降息预期进一步升温，重视贵金属主线行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 降息预期进一步升温，重视贵金属主线行情 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 08 月 04 日 行业评级：增持（维持） 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,393.88 行业流通市值(亿元) 22,448.99 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国失业率弱于预期、全球制造业 PMI 回落至荣枯线以下、黄金ETF 持仓环比继续增加 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，美国非农数据差于预期，年内降息预期进一步升温，贵金属价格上涨趋势修复，中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将继续上行。 2）大宗金属：本周，全球制造业 PMI 回落至荣枯线以下，叠加美国较弱的非农及失业率数据，衰退预期升温，价格整体涨跌互现，但在供给瓶颈约束下，预计基本金属价格进一步下行的空间有限，行业仍有望维持高景气，尤其是铜铝更是如此。 ◼ 行情回顾：大宗金属涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.2%、-0.8%、-2.0%、0.0%、2.1%、3.3%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.6%、-0.2%、-2.4%、1.4%、1.0%、3.4%；2）COMEX黄金收于2469.80美元/盎司，环比上涨 3.73%，SHFE 黄金收于 574.04 元/克，环比上涨 2.99%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,060.51 点，环比上涨1.05%，跑赢上证综指 0.55 个百分点，贵金属、金属新材料、小金属、工业金属、能源金属的涨跌幅分别为 6.64%、0.97%、0.73%、0.47%、-1.68%。 ◼ 宏观“三因素”总结：美国降息周期即将开启。具体来看： 1）国内复苏动能仍待提升：7 月官方制造业 PMI49.4（前值 49.5，预期 49.25），非制造业商务活动 PMI50.2（前值 50.5）；7 月非官方中国 PMI49.8（前值 51.8）。 2）美国 7 月 ISM 制造业 PMI 超预期回落，失业率超预期走高：美国 7 月 ISM 制造业 PMI46.8（前值 48.5，预期 48.8）；7 月 Markit 制造业 PMI49.6（前值 51.6，预期49.5）；7 月失业率 4.3%（前值 4.1%，预期 4.1%）；7 月美国非农就业人口 11.4 万人（前值 17.9 万人，预期 18.5 万人）。 3）欧元区 7 月制造业 PMI 高于预期：欧元区 7 月制造业 PMI45.8（前值 45.8，预期45.6）；6 月欧元区失业率季调为 6.5%（前值 6.4%）；7 月欧元区核心 CPI 同比初值2.9%（前值 2.9%，预期 2.8%）。 4）7 月全球制造业位于荣枯线以下：7 月全球制造业 PMI 为 49.7，环比下降 1.1，处于荣枯线以下。 ◼ 贵金属：9 月降息预期进一步升温，价格走高 周内，十年期美债实际收益率 1.76%，环比-0.17pcts，实际收益率模型计算的残差 1585.3 美元/盎司，环比+43.9 美元/盎司；受地缘冲突和降息预期的影响，叠加美联储 7 月会议释放降息信号，市场对美联储 9 月降息预期有所升温，贵金属价格有所回升。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，全球信用重塑将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：淡季效应延续，价格涨跌互现 周内，国内中央政治局会议部署下半年经济工作，需求预期有所提振，但受传统淡季影响，市场景气水平回落，基本金属价格涨跌互现。 1、 对于电解铝，基本面维持弱势，铝价震荡为主 供应方面，本周电解铝行业供应继续持稳，四川个别电解铝企业本计划于本月初释放复产产能，但目前计划有变，推迟复产时间。其他电解铝企业未出现产能变动情况。中国电解铝行业运行产能依旧在 4342.60 万吨。需求方面，近期铝价有所回调，部分型材企业接单量出现小幅回升，持续性仍需观察。库存方面，国内铝锭库存 89.1 万吨，环比上升 3 万吨，国内铝棒库存 24.63 万吨，环比下降-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07有色金属（申万）沪深300单位本周五（8.2）价格周度涨跌幅COMEX黄金 美元/盎司2,469.803.73%SHFE黄金元/克574.042.99%COMEX白银 美元/盎司28.692.37%SHFE白银元/千克7,4983.65%LME铜美元/吨9,0870.15%SHFE铜元/吨73,700-0.61%LME铝美元/吨2,263-0.79%SHFE铝元/吨19,220-0.16%LME铅美元/吨2,035-1.97%SHFE铅元/吨18,165-2.39%LME锌美元/吨2,662-0.04%SHFE锌元/吨22,9201.42%LME锡美元/吨30,2952.09%SHFE锡元/吨249,9700.97%LME镍美元/吨16,3503.32%SHFE镍元/吨130,9903.39% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 1.9 万吨，下游对铝锭的采购情绪依然谨慎，本周铝锭的出库量仍难见起色，国内各主流消费地出现累库的情况。铝棒由于入库量偏少，呈现去库状态。 1) 氧化铝价格 3909 元/吨，比上周上升 2 元/吨，氧化铝成本 3068 元/吨，环比上升 0.56%，吨毛利 841 元/吨，环比下降 2.2%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4373 元/吨，环比下降 2.18%；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4503 元/吨，周内平均吨毛利-67 元/吨，环比下降18.24%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4401 元/吨，环比下降0.49%，周内平均吨毛利 37 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17475 元/吨，环比下降0.3%，长江现货铝价 18970 元/吨，环比下降 1.3%，吨铝盈利 993 元，环比下滑 11.66%。 基本面上，国内电解铝供应处于历史高位，下游需求端虽有逐步走出淡季迹象，但