有色金属行业报告：降息交易基本结束，未来更需要关注通胀

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 8 月 3 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4060.51 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《衰退交易持续，有色金属整体承压》 - 2024.07.29 有色金属行业报告 （2024.7.29-2024.8.2） 降息交易基本结束，未来更需要关注通胀 ⚫ 投资要点 贵金属：降息交易基本结束，通胀预期开始逐渐成为主导。本周金银价格出现较大波动，但总体保持了高位震荡，预计金银比继续提升。FOMC 会议的乐观表述以及非农数据的不及预期使得美联储在 9 月降息几乎板上钉钉，市场在对 9 月降息过度定价之后出现一定调整回落。我们依然认为，黄金的本质是对通胀的度量，滞涨的经济环境或对黄金最为利好。后续如果衰退交易持续，黄金可能难以跑赢美债，未来较为乐观的美国经济数据可能更加利好黄金。最终：本周 COMEX黄金上涨 4.21%，白银上涨 2.19%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在 2024 年H2 再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，可以继续尝试做多金银比。 铜：衰退预期较强，短期内难跑赢贵金属。本周 LME 铜价上涨0.15%，出现了比较微弱的反弹，但在美联储对经济做出较为悲观的阐述以及非农数据不及预期以后，铜价再次开始转弱。本周全球显性库存铜去库 917 吨，价格持续下行的情况下，下游接货意愿似乎开始松动。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看，我们依然维持 2024H2 铜难以跑赢贵金属的判断。 锡：降息预期托底，锡价总体持平。宏观本周锡价基本持平，宏观利空并未明显导致下跌，主要原因一是上周锡价跌幅较大，从 7 月高点 28 万元/吨回落至 24 万元/吨左右，较其他金属超跌情况明显，二是锡价下跌促进了现货交易，国内社会库存/期货库存去库7.36%/5.82%，一定程度上为锡价托底，三是锡的期货市场交易规模较大，投机资金对价格影响力更强，本周较上周看，从交易衰退到交易降息，引起期货价的反复变动。供给方面，炼厂在 6-7 月多数未停产检修，进入 8 月后检修概率增加，供给预期趋紧。需求方面，6 月锡焊料企业综合开工率录得 72.71%，产量录得 8580 吨，同比增幅11.04%，环比下降 6.15%；光伏需求坍塌拖累锡焊料消费，并且该影响持续至 7 月，带来当月产量或进一步回落至 8455 吨、开工率回落至 71.65%；锡化工方面，受限于地产的低迷和出口的季节性走弱，以及厂家生产利润下滑等因素，整体消费并无亮点。 铀：铀价周内震荡，上游加强铀矿布局。本周铀价微跌，周内振幅较大，尤其周五铀价及铀矿股大幅杀跌，主要受全球衰退交易影响。供给方面，各大铀矿商纷纷加速铀矿复产与建设，但短期仍难满足全球需求。一是澳大利亚铀生产商 Paladin Energy Ltd.于近日宣布收购 Fission Uranium Corp 股权借壳上市，进一步拓宽融资渠道，同-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2023-082023-102023-122024-032024-052024-08有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 时旗下在产矿山复产以来第一批铀矿已经运出港口，二是哈原工公告24 年生产计划较原先提高 1000 吨，此外，美国政府给予了 Centrus Energy Corp 今年及明年的进口俄罗斯浓缩铀的禁令豁免，拜登于 5月签署的禁止进口俄罗斯浓缩铀法案短期内难以落地，豁免案例预计不止于此。 铝：供给预期宽松，需求仍需刺激。整体来看，国内供应端维持缓慢抬升趋势，国内电解铝运行产能整体持稳，贵州地区待复产产能尚未完成技改，预计复产时间 10-11 月份左右，短期仍需持续关注四川地区的复产情况；进口端国内原铝进口亏损收窄，持货商观望态度浓厚，供应维持增量预期。需求端国内铝下游开工维持弱势，部分地区下游放高温假，市场需求依旧疲软，累库趋势难改。 锂：碳酸锂现货市场成交价格重心持续下移。在当前价格走势之下，本周材料厂询价行为稍有增多。但由于目前锂盐厂考虑其成本问题仍挺价情绪强烈，因此上下游之间心理预期成交价格仍有一定差距。且材料厂目前长协及客供量能满足基本生产，刚需采买需求较弱，碳酸锂现货交易市场仍呈现较为寡淡的态势。在当前碳酸锂供需过剩的格局下，预计碳酸锂价格仍将持续偏弱运行。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 公司公告跟踪 ............................................................................. 6 3 价格 .................................................................................... 7 4 库存 ................................................................................... 10 5 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 .....................