建材建筑周观点：水泥倡议“反内卷”，从“红利衍生”走向“复苏驱动”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材建筑周观点 20240804 水泥倡议“反内卷”，从“红利衍生”走向“复苏驱动” 2024 年 08 月 04 日 封面观点： ➢ （一）水泥行业“反内卷”，浙江、陕西两省协会发出倡议。我们认为，水泥是下半年旺季、预期差较大的中游品种。8 月 1 日浙江水泥协会倡议书提及“防止和抵制‘内卷式’恶性竞争”，同期，陕西水泥协会倡导全体会员单位共同抵制“内卷式”竞争。 首先，定性角度，水泥行业“反内卷”的短期效益在于，价格修复+企业止损，长期效益在于双碳要求下的资源品经济效益提升，但是水泥行业集中度提升存在较大难度，例如 2017-2023 年 TOP10 我国产能集中度 57-58%保持稳定。从水泥的特性来看，生产线启停成本较低、叠加上一轮周期的积累，自然竞争淘汰的过程较为漫长。而新时期双碳要求下，这一过程有望加快，水泥上游是石灰石资源，以及作为排名第三的“碳排放大户”（我国水泥行业碳排放量约占建材行业碳排放的 83%、全国碳排放总量的 10%，仅次于电力和钢铁），无序竞争将带来资源过度消耗、并增加环境负担，近日国务院办公厅发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知，重视碳排放控制的制度建设、方法学安排，提出“制修订电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等重点行业企业碳排放核算规则标准”。 第二，定量角度，我们认为，水泥价格弹性的重要性高于产能利用率，实际上，Q2 以来行业自律错峰力度加强，效益明显。1-5 月规上企业累计亏损 34 亿元，如果看上半年，数字水泥预计累计亏损 10 亿元，环比减亏主因 5-6 月提价带来利润修复。今年内蒙、河南、重庆、贵州、新疆和云南减产力度均超 50%，东北地区 5-6 月份分别减产达到50%，限产效果直接体现在价格上，例如哈尔滨时点高标价格 570 元/t，同增 180 元，沈阳（500 元/t、同增 220 元）、长春（530 元/t，同增 180 元）、昆明（370 元/t，同增 70 元），贵阳（390 元/ t，同增 15 元）。局部地区因多雨及淡季、价格有松动，例如重庆、成都、西安价格均有回落，但主因外部需求因素影响。 第三，投资角度，海螺水泥作为建材板块唯一拥有千亿市值的周期标的，前期受益大盘股风格+红利风格（错峰限产加强是水泥行业能够成为红利风格外溢延伸的催化条件），而在 8 月的淡旺季转换期，我们认为属于水泥的“复苏驱动”逻辑将逐步成为主导。上半年雨水偏多影响工期，以及自然灾害带来的，下半年实物工作量我们预判好于上半年（前提是天气条件正常），叠加企业端利润修复的动力，我们看好复苏驱动型提价。因此，我们 8 月金股继续选择【海螺水泥】（同为 6-7 月行业金股，其中 6 月海螺水泥涨幅 2.21%，同期沪深 300 为-2.65%、SW 建材指数为-9.13%；7 月海螺水泥涨幅2.46%，同期沪深 300 为 0.60%、SW 建材指数为-1.73%）。港股重点关注【华润建材科技】，A 股重点关注【华新水泥】【塔牌集团】。 ➢ （二）运河时代，关注新基建赋能“一带一路”：7 月 30 日平陆运河 G75 兰海高速钦江大桥右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，为确保今年年底桥梁右幅按期通车奠定坚实基础。运河是一种新型基建形式，广西、湖北、河南、湖南等水资源优势区域较为积极，例如平陆运河、湘桂运河、荆汉运河、三峡水运新通道等。详细请参考报告《“一带一路”系列（5）：平陆运河的启示：向海图强，重塑格局》，建议关注【北部湾港】【华润建材科技】【易普力】【广东宏大】。 ➢ （三）建议关注类银行资产，低估值+高股息的【中国建筑】，2023 年分红率20.82%、股息率 TTM 为 4.91%，扣非后摊薄 ROE 为 11.35%。PB(LF)为 0.55x，PE(ttm)为 4.2x。2024 上半年建筑业务新签合同额同增 13.7%。 ➢ （四）建议关注超跌品种中材国际、核电景气外溢中国核建、高股息隧道股份。 ➢ （五）玻璃玻纤地产链继续“探底”，光伏玻璃 7 月冷修明显加快。中国巨石淮安零碳智能制造基地二线（10 万吨/年）于 7 月 26 日点火， 泰山玻纤太原一线预计 24Q3 点火投产。4-7 月浮法玻璃分别冷修 3、4、5、1 条产线，而 1-3 月仅冷修 4 条；光伏玻璃 7 月以来冷修 13 条产线、合计 6600T/D（行业在产日熔量 109650 T/D，供给边际退出比例 6%），2022-2023 年分别仅冷修 2、4 条，2024 年 1-6 月冷修 6 条。 ➢ 风险提示：基建项目落地、地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 ➢ 27 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 分析师 赵铭 执业证书： S0100524070010 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.建材行业点评：城镇化目标明确，城市更新有望提速-2024/08/01 2 . 建 材 行 业点 评 ：建 材 建筑 视角看 《 决定》，期待新需求、新格局-2024/07/22 3.“一带一路”系列报告（五）：平陆运河的启示：向海图强，重塑格局-2024/07/20 4.民爆行业点评：又见整合，加快集中-2024/07/03 5.建材建筑新材料行业 2024 年中期投资策略：半年维度，9 大看点提示-2024/06/17 行业定期报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周市场表现（0729-0802） .................................................................................................................................. 3 2 本周建材价格变化 .................................................................................................................................................... 4 2.1 水泥（0729-0802） .......................................................................................................................................................................... 4 2.2 浮法玻璃+光伏玻璃（0729-0802） .................................................