预定利率再次下行，市场交投活跃度提升非银金融

预定利率再次下行，市场交投活跃度提升 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 04 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 预定利率再次下行，市场交投活跃度提升 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 04 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 证券方面：市场交投活跃边际提升，并购或仍为板块表现的重要催化。行业贝塔方面，本周沪深两市 A 股日均成交额 6999.05 亿元，环比上周+10.21%；截至 8 月 2 日，两融余额 14330.52 亿元，较上周+0.16%。市场成交水平、风险偏好环比提升形成板块积极驱动因素。截至本周五，锦龙股份、中国银河环比上周涨幅领先，板块受并购主题驱动明显。 当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复。券商资产质量可靠，PB 临近 1 的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险方面：监管首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。金融监管总局 8 月 2 日下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，并对人身保险产品备案及保单利益演示等再度规范：自 9 月 1 日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为 2.5%（当前为 3.0%），相关责任准备金评估利率按 2.5%执行；自 10 月 1 日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为 2.0%（当前为 2.5%），相关责任准备金评估利率按2.0%执行；自 10 月 1 日起，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为 1.5%（当前为 2.0%），相关责任准备金评估利率按 1.5%执行。不符合预定利率新规的产品在切换日前都将停售。我们认为，《通知》的发布意味着未来人身险预定利率将随行就市，在市场利率不断走低的背景下，人身险产品预定利率再次下调符合市场预期。对保险公司而言，降低预定利率有助于压降负债端成本，有效缓解利差损带来的经营压力。 本周美国降息预期升温、7 月政治局会议抬升市场改革预期。未来随着国内外宏观环境改善，风险偏好有望提升，或将催化板块估值修复，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 ➢ 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报 2,905.34 点，环比上周+0.50%；深证指数报 8,553.55 点，环比上周-0.51%；沪深 300 指数报3,384.39 点，环比上周-0.73%；创业板指数报 1,638.30 点，环比上周-1.28%；非银金融（申万）指数报 1,354.18 点，环比上周+2.16%，证券Ⅱ(申万)指数报 1,154.40 点，环比上周+3.55%，保险Ⅱ(申万)指数1,446.62 点，环比上周+3.79%，多元金融(申万)指数报 877.91 点，环 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 比上周+2.44%；中证综合债（净价）指数报 104.32，环比上周+0.34%。本周沪深两市累计成交 4203.31 亿股，成交额 41994.29 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 6999.05 亿元，环比上周+10.21%。截至 8 月 2 日，两融余额 14330.52 亿元，较上周+0.16%，占 A 股流通市值 2.21%。截至 2024 年 7 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.13 万亿元，环比+1.00%，7 月新发权益基金规模份额 88 亿份，环比-55.60%。板块估值方面，上周券商板块 PB 估值 1.14 倍，位于三年历史 4%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态 PEV 估值分别为 0.67X、0.49X、0.41X 和 0.32X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+16.58%，中国银河环比上周+8.96%，华鑫股份环比上周+8.78%。保险：中国平安环比上周+1.78%，中国人寿环比上周+3.73%，中国太保环比上周+3.04%，新华保险环比上周+1.99%。 ➢ 证券业观点： 市场交投活跃边际提升，并购或仍为板块表现的重要催化。行业贝塔方面，本周沪深两市 A 股日均成交额 6999.05 亿元，环比上周+10.21%；截至 8 月 2 日，两融余额 14330.52 亿元，较上周+0.16%。市场成交水平、风险偏好环比提升形成板块积极驱动因素。截至本周五，锦龙股份、中国银河环比上周涨幅领先，板块受并购主题驱动明显。 东莞控股发布公告拟参与竞拍东莞证券 20%的股权，东莞证券股权转让更进一步。8 月 2 日晚，东莞控股公告，公司拟与东莞金融控股集团有限公司组成联合体，共同参与竞拍东莞证券 20%的股权。其中，公司拟受让 10650 万股股份（占总股本的 7.1%）、东莞金控拟受让 19350万股股份（占总股本的 12.9%）。挂牌底价 22.72 亿元，以 2023 年东莞证券经审计财务数据推算 PB/PE 分别为 1.26/17.89 倍。本次公告与此前交易预期的区别在于收购主体和收购比例的变化。收购主体由金控资本（当前四股东）收购 20%，转变为东莞控股和东莞金控（二股东，三股东）分别收购 7.1%和 12.9%。若此次交易达成，预计东莞控股/东莞金控将分别持股东莞证券 27.1%/32.9%股份，东莞金控将成为公司第一大股东，东莞市国资委实际持股东莞证券比例将提升至 75.4%。锦龙股份在东莞证券持股比例由 40%下降至 20%，持股比例排位降至第三。按锦龙股份 2023 年 12 月 1 日披露的交易计划，后续仍有进一步出售股权可能。 当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复