宏观经济月报(2024年7月)：海外经济走向分化，中国经济波动修复

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2024 年 7 月 30 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]海外经济走向分化，中国经济波动修复——宏观经济月报（2024 年 7 月）[Table_summary1]■ 海外经济走向分化，美国经济向“软着陆”更进一步，欧日经济则出现“滞胀”迹象。美国方面，服务消费转冷驱动通胀继续降温，但经济增长整体依然强劲，指向通胀回落来自经济动能转换，软着陆概率有所提升。如若美联储积极推进 9 月降息，叠加三季度美国财政可能大幅发力，宏观政策“双宽松”或催生不着陆风险，阻碍美联储年内进一步降息。欧日方面，“低增长、高通胀”苗头已现，指向通胀回暖来自“劳工荒”驱动的薪资高增，而非经济需求的修复，欧日央行均将陷入决策困境之中。■ 国内实体经济方面，二季度实际 GDP 增长 4.7%，较一季度下行 0.6pct，明显低于市场预期。我国经济开年以来供给强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局仍在延续，二季度主要有三点变化。一是供需格局边际改善，工业产能利用率上行 1.3pct 至 74.9%。二是内需修复尚待巩固，投资与社零消费同比增速均低于去年同期，也低于二季度名义 GDP 增速。三是价格缓慢修复，经济实际与名义增速差边际收敛。■ 金融形势方面，信贷需求端，6 月新增人民币贷款 2.13 万亿，继续弱于季节性，但金融供给优化对金融总量的影响有所减弱。货币供给端，M2 同比增速继续下行 0.8pct 至 6.2%，企业与居民存款均形成拖累；受财政支出偏慢、企业融资放缓同时增配理财影响，M1 同比增速再下滑 0.8pct 至-5.0%。为更好反映货币供应真实情况，未来货币供应量的统计口径或将完善。■ 财政收支方面，上半年全国财政收入不足，叠加政府债券发行偏缓，掣肘支出力度。财政收支增速降幅走阔，预算完成进度偏慢。6 月全国一般公共预算收入增速（-2.6%）较前值小幅上行，非税收入增速继续抬升是主要支撑，税收收入降幅进一步走阔，主要税种增速多数回落。支出增速由正转负至-3%，较前值大幅回落 5.6pct，主要支出领域均有不同程度放缓。6 月国有土地出让收入（-35.3%）降幅较前值继续走阔 8pct，拖累全国政府性基金收支延续低迷，新增专项债发行使用仍待提速。■ 宏观政策方面，近期央行推出两项创新性工具并再度降息，显示货币政策力图实现“稳增长”“防风险”“稳汇率”三目标之间的平衡。7 月 15-18日，党的二十届三中全会在北京召开，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、海外经济：走向分化.............................................................................1（一）美国经济：着陆存疑 .....................................................................1（二）日本经济：渐入困境 .....................................................................3（三）欧洲经济：滞胀泥淖 .....................................................................5二、中国经济：波动修复.............................................................................7三、宏观政策：财政仍待提速，货币内外兼顾...........................................................9（一）金融形势：淡化总量，注重质效 ...........................................................9（二）财政形势：收支承压，有待提速 ..........................................................11（三）货币政策：借入国债，再度降息 ..........................................................12四、二十届三中全会：于变局中开新局................................................................13图目录图 1：7 月市场对美联储政策的预期大幅转鸽 .........................................................1图 2：当前市场预期美联储将于 9 月执行首降.........................................................1图 3：美国经济增长依然强劲.......................................................................2图 4：美国经济动能结构发生转换...................................................................2图 5：美国失业率加速上行.........................................................................3图 6：美国通胀再度回落至 3%......................................................................3图 7：美股三大指数全线见顶回落...................................................................3图 8：三季度美国财政或大幅发力..................................................................