2024年8月策略观点：三个市场交易的核心因素

证券研究报告 三个市场交易的核心因素 ——2024年8月策略观点 2024年8月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：政策进一步发力的空间。二季度经济数据面临一定的下行压力，而从已披露的7月份的经济数据来看，经济复苏偏缓的情况仍然存在。为进一步助力经济回升，近期政策更加积极。7月政治局会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。向后看，政策或仍将持续发力，尤其是在部分关键领域。 核心问题二：中报业绩情况。从当前来看，A股中报业绩预告的预喜率处于历史同期偏低水平，或表征今年A股中报业绩将承压，部分景气度有望提升的方向值得关注。自上而下来看，涨价链、出口链以及大众消费或值得关注。1）涨价链：有色金属（贵金属、工业金属）、公用事业（燃气）；2）出口链：汽车（乘用车）、轻工制造（造纸）；3）大众消费品：食品饮料（白酒、非白酒）、农林牧渔。 核心问题三：“特朗普交易”走向何方？从今年美国大选的选情来看，特朗普仍具有一定的优势。“特朗普交易”可能在美国大选尘埃落定前成为市场阶段性的交易线索，但其对市场整体的影响或相对有限。从受影响的板块来看，预计“特朗普交易”对出口、新能源等领域的影响或相对更大。 A股市场：等待三季度末的机会。当前市场估值处于低位，所面临的风险因素相对偏小，预计未来市场的下行空间有限。9月份前后可能是市场上行的关键时间点，关注政策积极发力后经济数据的边际改善、地产企稳以及海外降息对我国货币政策掣肘减弱等多因素共振带来的机会。预计市场情绪将逐步修复，重点关注成长风格，8月份建议关注电子、通信、有色金属、家用电器、基础化工及国防军工等行业。 港股市场：有风险也有韧性。目前海外市场持续调整使得避险情绪上升，或对港股市场造成一定的压力，但从业绩来看，港股中报业绩相比于去年年报或有所改善，支撑港股市场保持韧性。配置方向上，建议关注科技成长与医药等领域。 风险提示：改革以及稳增长政策出台进度不及预期；中报业绩增速情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘政治冲突加剧。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：等待三季度末的机会 4、风险提示 2 3、港股市场：有风险也有韧性 3 1.1 核心问题一：政策进一步发力的空间 图1：7月A股先抑后扬，万得全A小幅收涨 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/07/31  7月A股先抑后扬，主要宽基指数走势分化，万得全A小幅收涨。基本面偏弱叠加市场情绪相对低迷，导致7月上中旬A股市场逐步震荡调整，而后7月下旬央行“降息”组合拳落地，政治局会议定调积极，提振市场信心，推动市场企稳回升，万得全A指数上涨0.3%。从主要宽基指数来看，7月科创50、北证50指数涨幅居前，中证红利、中证500指数跌幅居前。 图2：7月主要宽基指数走势分化，科创50、北证50指数涨幅居前 资料来源： Wind，光大证券研究所 3600380040004200440046004800270027502800285029002950300030503100315032002024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-07上证指数收盘价 万得全A收盘价(右) 4 图3：二季度GDP增速放缓  二季度经济稳中有缓，整体仍面临一定的下行压力。具体来看，二季度GDP同比增长4.7%，且由于物价拖累，名义GDP增速的下行压力高于实际GDP增速。此外，二季度以来，规模以上工业增加值累计同比逐步震荡下行，1-6月规模以上工业增加值累计同比为6.0%，较1-5月下降0.2pct。整体来看，二季度经济整体仍面临一定的下行压力。 图4：规模以上工业增加值累计同比逐步震荡下行 1.1 核心问题一：政策进一步发力的空间 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：其中，每年2月规模以上工业增加值当月同比的数据为当年1-2月累计同比数据，数据截至2024/06 5 图5：工业企业利润增速改善偏缓 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06  工业企业利润增速改善偏缓，库存迅速回升。1-6月工业企业利润总额累计同比为3.5%，虽然较1-5月上升0.1pct，但较一季度下降0.8pct。此外，从工业企业库存情况来看，无论是存货同比增速还是产成品存货同比增速均逐步上行，一方面是由于低基数效应，另一方面是由于企业补库意愿有所回升。但整体来看，需求仍呈现弱修复格局，工业企业利润增速改善偏缓。 图6：工业企业库存增速回升 1.1 核心问题一：政策进一步发力的空间 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03中国:工业企业:营业收入:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比（右） 6 图7：CPI同比小幅回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06  物价改善趋势偏缓。6月CPI同比增长0.2%，较5月下降0.1pct，6月PPI同比下跌0.8%，跌幅较5月收窄0.6pct。整体来看，通胀回升弹性偏弱，本轮物价上行并未全面展开，截至2024年6月，CPI二级分项同比正增的比例为51.6%，而PPI二级分项同比正增的比例仅为38.5%。 图8：CPI二级分项同比正增的比例略高于50% 1.1 核心问题一：政策进一步发力的空间 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06 7 图9：7月制造业PMI小幅回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/07  7月制造业PMI小幅回落，并且从部分高频数据来看，经济改善进程仍偏缓。7月制造业PMI为49.4%，较6月回落0.1pct，仍低于荣枯线。从地产的高频数据来看，截至2024年7月31日， 30大中城市商品房成交面积仍处于2019年以来同期低位。 图10：30大中城市商品房成交面积仍处于2019年以来同期低位 1.1 核心问题一：政策进一步发力的空间 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/07/31 01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30大中城市商品房成交面积（万平方米，MA7） 20192020202120222