7月PMI数据点评：弱现实持续演绎，强政策箭在弦上

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 弱现实持续演绎，强政策箭在弦上 ——7 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]7 月制造业 PMI 续降，主要缘于外需转弱带动内需走弱，而生产随需求降速。产销降速带动大宗价格走低，原材料采购随之小幅改善。建筑业订单持续收缩，服务业在暑期游的支撑下都未能延续景气扩张，经济整体景气已降至 2023 年 1 月以来最低水平。为了缓解基本面的“弱现实”特征，逆周期政策或进一步加码，托举经济增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 弱现实持续演绎，强政策箭在弦上 ——7 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 31 日，国家统计局公布数据，7 月制造业 PMI 降至 49.4%。 事件评论 ⚫ PMI 景气连续三个月低于荣枯线，景气偏弱特征突出。7 月制造业 PMI 续降至 49.4%，表现符合彭博一致预期。但从绝对水平来看，PMI 景气连续三个月低于荣枯线，景气持续收缩特征明显。从主要分项来看，导致景气续降的主因是生产指数下滑，拖累 PMI 下降0.13pct，另有新订单续降拖累 PMI 下降 0.06pct。相比之下，从业人员、原材料库存、供应商配送时间指数对 PMI 的支撑均为正。 ⚫ 内需降速向外需靠拢，生产降速向需求靠拢。5 月以来制造业景气转弱的核心在于外需转弱，导致内需随外需降速，生产随需求降速。从需求数据来看，新订单指数续降 0.2pct 至49.3%，加速收缩；而新出口订单指数环比回升 0.2pct 至 48.5%，收缩放缓。相比之下，内需收缩趋势更强，反映下游外需转弱后，需求压力已向生产偏上游传导。而从生产数据来看，7 月生产指数续降 0.5pct 至 50.1%，已临近收缩区间。偏强的生产向偏弱的需求靠拢，主要缘于在手订单持续低位消耗。就 7 月数据来看，在手订单低位反弹 0.3pct 至45.3%，反映在手订单的收缩仍在继续，仅是收缩的速度略有放缓。向前看，未来内需收缩压力仍大，生产大概率将转向收缩。 ⚫ 大宗降价带动原材料采购，量价有望低水平企稳。在产销数据之外，7 月价格数据同样表现偏弱，主要原材料购进价格再度转向收缩回落至 49.9%，出厂价格低位续降至 46.3%。预估 PPI 环比下滑 0.4%，同比下滑 1.2%，通缩压力日益增强。但从原材料采购数据看，上游大宗及原材料价格下降后，下游采购行为边际转好，7 月原材料库存、采购量、进口指数均边际回升，尽管幅度有限，但反映下游采购原材料需求的韧性仍在。8 月原材料采购量及价格或能在“下台阶后”再度企稳，实现弱均衡。 ⚫ 暑期游未能带动服务业景气扩张，建筑业景气仍弱。非制造业景气不容乐观，7 月非制造业 PMI 降至 50.2%。其中，建筑业景气低位续降至 51.2%，新订单续降至 40.1%。除 2020年 2 月建筑业新订单录得 23.8%以外，7 月建筑业新订单为 2012 年 2 月以来最低。这反映出，缺少新增项目正成为基建实物量走低的关键原因。服务业方面，尽管有暑期游支撑，但服务业景气指数仍在下滑，降至 50%荣枯分界线。这从侧面反映出，消费能力不足对于服务业景气的拖累日渐加深。 ⚫ 基本面弱现实，催生政策强预期，期待落地兑现。7 月，制造业生产和非制造业商务活动指数加权的综合产出指数降至 50.2%，为 2023 年 1 月以来最低。考虑到我国 GDP 统计方法更偏生产，当前景气下行或逐渐反映在统计数据上。而从线索上看，7 月 PMI 数据反映了经济所面临的三方面挑战：1）出口收缩转弱；2）通缩压力增强；3）大小企业景气分化加剧。为了缓解基本面的“弱现实”特征，逆周期政策或进一步加码，托举经济增长。考虑到海外降息临近，外部环境对政策转宽的掣肘也逐渐消除，政策出招或更快更准。就效果而言，尽管政策加码很难在短期对冲基本面的下行压力，但将有助于资本市场风险偏好改善，稳定全社会信心。 风险提示 政策托底效果有待观察。 相关研究 [Table_Report]•《政策加速发力进行时——7 月政治局会议点评》2024-07-30 •《支持力度提升，政策逐渐发力——设备更新和消费品补贴新支持政策点评》2024-07-29 •《盈利改善有待需求支撑——1-6 月工业企业利润点评》2024-07-27 2024-07-31%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 PMI 景气连续三个月低于荣枯线，景气偏弱特征突出 ................................................................... 4 内需降速向外需靠拢，生产降速向需求靠拢 ................................................................................. 5 大宗降价带动原材料采购，量价有望低水平企稳 .......................................................................... 6 暑期游未能带动服务业景气扩张，建筑业景气仍弱 ...................................................................... 8 基本面弱现实，催生政策强预期，期待落地兑现 .......................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：历年各月制造业 PMI（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：制造业 PMI 主要分项指标（%） ..........................................................................