图说日本月报：基本面稳健但日元大幅升值引发预期波动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 基本面稳健但日元大幅升值引发预期波动 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 7 月经济动能有所改善 资料来源：Haver，华泰研究 2024 年 8 月 02 日│中国内地 图说日本月报 图说日本宏观月报 | 2024 年 7 月 第四期 本篇为图说日本宏观月报第四期。2023 年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等 5 部分约 50 张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。 7 月概览：日本经济动能仍在改善，7 月综合 PMI 明显反弹，主要来自服务业提振；消费边际修复，劳工市场偏紧、工资增速回升或继续支撑消费；设备和住房投资均回暖；但出口和工业生产均有所走弱。7 月 31 日日央行超预期加息叠加联储释放降息信号，美日利差大幅收窄+政府干预，日元快速升值，部分套息交易可能逆转；日股明显承压。 1. 实体经济走势：7 月经济动能改善，消费边际修复，投资明显反弹 7 月经济动能有所修复。日本 7 月综合 PMI 显著回升，从 49.7 反弹至 52.6，其中服务业 PMI 明显回升，从 49.4 回升至 53.9；而制造业 PMI 回落 0.9pct至 49.1。Tankan 企业预期调查同样明显改善，三季度非制造业企业预期维持在历史高位，制造业企业预期延续回升态势。 汽车停产对耐用品消费的拖累进一步消退，劳工市场仍然偏紧，高工资增速或进一步支撑消费。一季度汽车停产拖累耐用品消费，二季度以来持续修复；5 月实际消费活动指数和信用卡消费环比均回升，6 月消费者活动预期也小幅反弹。就业市场仍然偏紧，失业率再度下行，劳动参与率升至 1998年以来新高，岗位空缺和求职人数之比维持高位，5 月名义工资同比增速进一步升至 4.3%，大幅高于 2023 年 1.2%的平均增速。 设备和住房投资均回暖，但出口和生产均有所走弱。投资方面，领先指标住房新开工大幅反弹，指示日本实际住宅投资可能明显改善；机械设备新订单回升也指示二季度机械设备投资或边际回升。但出口边际走弱，6 月日本各品类出口普遍回落，或因近期全球制造业周期修复放缓；6 月工业生产也再度转弱，多数产品工业产出增速均回落。 2. 通胀和资产价格：美日利差收窄+政府干预下日元明显升值，日股承压 美日利差大幅收窄+政府干预导致日元快速升值，套息交易逆转加剧市场波动；7 月日本东京 CPI 环比小幅回落，同比仍位于 2%以上。日央行 7 月超预期加息，叠加联储释放 9 月可能降息的信号，美日 10 年期利差一个月内收窄近 40bp，叠加日本政府可能干预外汇市场，7 月 1 日至 8 月 1 日日元大幅升值 6.8%，突破 150 日元/美元的关键点位，而套息交易逆转可能加大市场波动：日元投机性净空头两周下降四成。日元升值叠加纳斯达克调整，截至 8 月 2 日，日经 225 相对 7 月 11 日的高点累计下跌 15%。7 月东京CPI 环比从 0.3%回落至 0.2%，同比为 2.2%，仍位于相对高位。 3. 宏观政策:日央行 7 月会议超预期加息，植田和男表态偏鹰 日央行 7 月议息会议将政策利率从 0-0.1%上调至 0.25%左右，并公布缩减购债计划。7 月 31 日日央行以 7-2 的投票结果宣布将政策利率从 0-0.1%上调至 0.25%，超过市场预期；同时，月度购债规模将从当前的 6 万亿日元左右逐步下降至 2026 年一季度的 2.9 万亿日元，缩表速度略不及此前市场预期。值得注意的是行长植田和男在此次会议的表态偏鹰：不认为 0.5%是利率上限，暗示后续仍有至少 25bp 的加息空间。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、增长 ....................................................................................................................................................................... 4 短期经济动能指标：PMI 指示 7 月经济动能有所改善 ............................................................................................ 4 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，工资增速处于高位 ........................................................................................... 4 消费：消费动能边际修复，消费者预期小幅反弹 .................................................................................................. 5 投资：领先指标显示设备和住房投资有所改善...................................................................................................... 6 出口和工业生产：出口和生产均走弱 .................................................................................................................... 7 二、通胀和资产价格 ..................................................................................................................................................... 9 通胀：6 月日本通胀整体维持高位，但 7 月东京 CPI 边际走弱 ...............................................