长电科技(600584)集封测之大成，拥抱全球化

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 长电科技(600584) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-08-01 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/08/01 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 33.92 12 个月股价区间（元） 20.96~36.03 总市值（百万元） 60,696.94 总股本（百万股） 1,789 A 股（百万股） 1,789 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 36 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 32% 2% 相对收益 9% 37% 16% [Table_Report] 相关报告 《长电科技（600584）：Q2 业绩环比高增长，先进封装龙头放量在即》 --20230727 《长电科技（600584）：封测标杆，高端与传统封装业务携手高增长》 --20210822 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 wanghr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 集封测之大成，拥抱全球化 报告摘要： [Table_Summary] 半导体行业中外分化+AI/非 AI 走岔，海外确定性更强。尽管当前处于半导体上行周期，但本轮周期复苏的斜率和持续性市场仍较为担忧。我们认为本轮相较以往有两点不同值得重点关注：1）AI 需求与非 AI 需求分化，非 AI 需求仍在磨底。从库存水位来看，AI、存储、手机类等主动去库存阶段已接近走完，但工业类、汽车类、低端芯片等仍需磨底。2）海外确定性强于国内。本轮周期所感受到的中国复苏弱于全球源于价而非量。展望全年，我们认为海外半导体上行的强度将持续强于国内，一方面中国平均销售价格或将持续弱于海外，另一方面虽然本轮中美电子行业同步开启补库周期，但中国补库强度恐略逊于美国。 弱复苏环境下优选海外收入占比高和 AI 占比高的公司，长电科技海外收入占比接近 80%且客户均为全球龙头，有望深度受益。公司海外营收占比稳定保持在 7 成多，2023 年海外收入占比达 78%，位于 A 股所有上市封测企业中第一名。公司拥有优质海内外龙头系统公司、芯片设计公司和 IDM 客户，全球 TOP20 半导体公司中绝大部分均为公司客户。今年公司的业务亮点预计将在通讯电子、存储、高性能计算和汽车电子。通讯电子有望跟随半导体周期实现较大复苏，关注公司 SiP 业务增量。 公司六大生产基地分工明确，先进封装国内领先。公司 6 大运营主体包括星科金朋、长电韩国、长电先进、长电本部、长电宿迁和长电滁州。从封装业务的技术等级来划分，星科金朋、长电韩国、长电先进主营高端业务，而长电本部、长电宿迁、长电滁州封装业务以打线为主。公司打造出完整的封装产品矩阵，全面覆盖高中低各类型的封装，拥有从Wire Bonding、QFN 到 WLP、FCBGA、2.5/3D 的封装工艺。XDFOI 平台国内领先，成本、尺寸均有优势。公司于 2021 年 7 月正式推出 XDFOI全系列极高密度扇出型封装解决方案，并于 2023 年进入稳定量产阶段。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 333.2/361.3/392.0 亿元，分别同比增长 12.3%/8.5%/8.5 %；2024-2026 年归母净利润分别为20.8/26.8/30.7 亿元，分别同比增长 41.2%/29.0%/14.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；先进封装需求不及预期；市场竞争加剧的风险；盈利预测与估值模型不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,762 29,661 33,316 36,133 39,198 (+/-)% 10.69% -12.15% 12.32% 8.45% 8.48% 归属母公司净利润 3,231 1,471 2,077 2,680 3,069 (+/-)% 9.20% -54.48% 41.24% 29.02% 14.50% 每股收益（元） 1.82 0.82 1.16 1.50 1.71 市盈率 12.66 36.41 29.22 22.65 19.78 市净率 1.66 2.05 2.17 2.01 1.84 净资产收益率(%) 14.19% 5.81% 7.44% 8.85% 9.31% 股息收益率(%) 0.59% 0.29% 0.42% 0.54% 0.62% 总股本 (百万股) 1,780 1,789 1,789 1,789 1,789 -40%-30%-20%-10%0%10%20%长电科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 长电科技/公司深度 目 录 1. 半导体行业中外分化+AI/非 AI 走岔，海外确定性更强 ............................... 4 1.1. 封测行业随半导体周期上行具有确定性 ............................................................................... 4 1.2. AI 需求旺盛，非 AI 需求复苏待观望 .................................................................................... 5 1.3. 中国复苏弱于全球源于价而非量，未来海外确定性更强 ................................................... 9 1.4. 优选海外占比高&客户优质的长电科技 .............................................................................. 12 2. 长电科技：国内封测龙头，经营管理稳健 .................................................... 15 2.1. 公司历史沿革 ......................................................................................................................... 15 2.2. 公司管理层介绍 .............................