动态报告：产销量稳步增长，期待青阳项目达产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宝武镁业（002182.SZ）动态报告 产销量稳步增长，期待青阳项目达产 2024 年 08 月 01 日 ➢ 事件：2024 年 7 月 30 日，公司发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入 40.75 亿元，同比增长 15.4%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比减少1.3%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入 22.12 亿元，同比增长 20.3%，环比增长 18.7%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比减少 16.5%，环比减少 2.7%，业绩符合我们预期。 ➢ 2024Q2 归母净利润环比减少 165 万元，但毛利环比增长 4033 万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2 镁锭/镁合金价格分别为 1.85/2.03 万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少 19.9%/20.2%。②产销量：青阳项目 2023 年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此 H1 镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本：硅铁成本抬升，但 7 月价格有所回落，Q3 成本压力或将减小。2024Q2 硅铁价格为 7030 元/吨，同比减少 4.5%，环比增加 6.3%，榆林坑口煤价为 739 元/吨，同比减少 10.6%，环比减少 2.0%。环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加 2393 万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长 2691 万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加 3646 万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。 ➢ 分子公司来看。2024H1 盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海 2024H1 净利润同比增长 374 万元至 7938 万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1 净利润同比减少 6769 万元至-1151 万元，为最大的减利子公司。 ➢ 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。③规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024H1 镁铝比平均为 1.04，低于 1.1-1.3 的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.61/7.32/9.51 亿 元 ， EPS 分 别 为0.36/0.74/0.96 元/股。对应 7 月 31 日收盘价的 PE 分别为 28/14/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,652 9,098 11,864 14,139 增长率（%） -16.0 18.9 30.4 19.2 归属母公司股东净利润（百万元） 306 361 732 951 增长率（%） -49.8 17.8 102.6 29.9 每股收益（元） 0.31 0.36 0.74 0.96 PE 33 28 14 11 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.22 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.宝武镁业（002182.SZ）2023 年三季报点评：Q3 盈利环比继续回升，青阳项目放量在即-2023/10/27 2.云海金属（002182.SZ）2023 年半年报预告点评：镁价下跌影响利润，期待青阳项目下半年投产-2023/07/16 3.云海金属（002182.SZ）2022 年年报点评：价降本升 Q4 利润承压，期待青阳项目投产-2023/04/10 4.云海金属（002182.SZ）2022 年中报点评：镁价回调利润环比下降，期待青阳项目投产-2022/08/20 宝武镁业(002182.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 分析：产销量稳步增长，期待青阳项目达产 ............................................................................................................. 4 2.1 2024H1：量增价减，业绩同比持平 .............................................................................................................................................. 4 2.2 2024Q2：克服价格下跌，业绩环比持稳 ...................................................................................................................................... 4 2.3 分子公司来看：盈利分化，五台云海仍是利润核心 ................................................................................................................... 6 2.4 核心看点：项目逐步推进，低镁铝比刺激镁需求发展 ...............................