中采PMI点评：7月PMI体现的内需新变化

宏观研究 国内经济 证券研究报告 PMI 数据 2024 年 07 月 31 日 7 月 PMI 体现的内需新变化 ——中采 PMI 点评（24.07） 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：7 月 31 日，国家统计局公布 7 月中国采购经理指数（PMI）数据，7 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月略降 0.1 个百分点。 ⚫ 核心观点：内需小幅转弱，尤其是商品内需 ⚫ 7 月 PMI 再度走弱，且剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际 PMI 回落幅度更大。 “供应商配送时间”指数采用逆指标统计，指标下降说明供应配送时间拉长，反映需求较强导致“订单积压”，反之指标上升说明需求走弱。但 7 月供应商配送时间指数下降 0.2个百分点至 49.3%，并非说明需求转好，7 月新订单仍趋回落，配送时间指数下滑更多因为极端天气导致物流不畅。剔除该逆指标影响后，实际 PMI 下滑 0.2 个百分点至 49.2%。 ⚫ 制造业产需均回落，且需求不足的现象更突出，其中内需订单回落幅度更大。7 月生产指数回落 0.5 个百分点至 50.1%，但仍处于荣枯线以上，由于 PMI 是环比指标，说明生产仍延续恢复。但另一方面，7 月新订单指数回落 0.2 个百分点至 49.3%，持续处于荣枯线以下，且拆分订单结构，内需订单回落 0.3 个百分点至 49.4%，回落幅度更大。 ⚫ 服务业 PMI 回落幅度小于季节性，但建筑业 PMI 回落幅度略大于季节性，商品内需不足的现象更值得关注。7 月服务业 PMI 回落 0.2 个百分点至 50%，回落幅度小于季节性。从行业看，与居民出行和消费相关的行业 PMI 均维持高位。但建筑业 PMI 回落幅度较大（-1.1个百分点至 51.2%），虽然受到极端天气影响，但回落幅度也大于季节性，同时建筑业 PMI前期已连续两月下行，本月再度走弱亦说明投资偏弱，黑色压延产需指数也均低于 50。 ⚫ 重申观点：下半年地产出口走弱仍将压制需求，但政治局会议也敦促稳增长政策加快落实，预计全年经济增速目标仍能完成。伴随前期 669 亿关税豁免清单到期后不再延期，叠加发达国家供需缺口基本弥合，我国出口或面临下行压力。与此同时，前期在建项目减少也将压制下半年地产投资，近 3 月建筑业 PMI 走弱已是线索之一，下半年内生需求偏弱问题仍然存在。但另一方面，7 月政治局会议加快敦促政策加码并落实，大规模设备更新与加快专项债发行有望对投资形成适度提振，预计全年经济增速仍能完成 5.0%左右的目标。 ⚫ 常规跟踪：制造业景气小幅下滑，非制造业 PMI 扩张放缓。 ⚫ 制造业：产需拖累下，制造业 PMI 略有下滑。7 月，制造业 PMI 仍处收缩区间，录得 49.4%。主要分项中，生产、新订单的拖累较为明显，分别较上月回落 0.5、0.2 个百分点至 50.1%、49.3%。其他指数中，原材料库存小幅回升，环比增加 0.2 个百分点至 47.8%；从业人员、供货商配送时间指数贡献为正，分别较上月回升 0.2、下行 0.2 个百分点至 48.3%、49.3%。 ⚫ 需求偏弱，企业采购意愿较低。7 月，新出口、在手订单指数分别较上月回升 0.2、0.3 个百分点至 48.5%、45.3%，持续处于收缩区间。采购量指数虽较上月回升 0.7 个百分点，但在需求偏弱的背景下，该指数录得 48.8%、仍在荣枯线以下。与此同时，采购量指数低于新订单指数，显示出企业实际采购情况与订单量不相匹配，进一步佐证企业采购不足。 ⚫ 非制造业：建筑业、服务业景气回落，非制造业 PMI 扩张放缓。7 月，建筑业、服务业 PMI分别较上月减少 1.1、0.2 个百分点至 51.2%、50%，拖累非制造业 PMI 边际下行 0.3 个百分点至 50.2%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回落 0.4 个百分点至 46.7%；建筑业新订单指数较上月大幅回落 4 个百分点至 40.1%。 ⚫ 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 7 月 31 日，国家统计局公布 7 月中国采购经理指数（PMI）数据，7 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月略降 0.1 个百分点。 1. 核心观点：内需小幅转弱，尤其是商品内需 7 月 PMI 再度走弱，且剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际 PMI 回落幅度更大。据统计局，“供应商配送时间”指数采用逆指标统计，指标下降说明供应配送时间拉长，反映需求较强导致“订单积压”，反之指标上升说明需求走弱，因此采取逆指标核算。但 7 月供应商配送时间指数下降 0.2 个百分点至 49.3%，并非说明需求转好，7 月新订单仍是持续下滑的，配送时间指数下滑更多因为极端天气导致物流不畅。剔除该逆指标影响后，实际 PMI 下滑 0.2 个百分点至 49.2%。 图 1：剔除逆指标因素影响后，7 月 PMI 回落幅度更大 资料来源：CEIC，国家统计局，申万宏源研究 制造业产需均回落，且需求不足的现象更突出，其中内需订单回落幅度更大。7月生产指数回落 0.5 个百分点至 50.1%，但仍处于荣枯线以上，由于 PMI 是环比指标，说明生产仍延续恢复。但另一方面，7 月新订单指数回落 0.2 个百分点至 49.3%，持续处于荣枯线以下，且拆分订单结构，内需订单回落 0.3 个百分点至 49.4%，回落幅度更大。新出口订单虽然小幅回升 0.2 个百分点至 48.5%，但其对出口的指示意义已在弱化，且仍处于荣枯线以下收缩区间。 474849505152532023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07制造业PMI制造业PMI：剔除供应商配送时间逆指标影响% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 图 2：7 月中采 PMI 新订单继续回落，内需订单回落幅度更大 资料来源：CEIC，国家统计局，申万宏源研究 服务业 PMI 回落幅度小于季节性，但建筑业 PMI 回落幅度略大于季节性，商品内需不足的现象更值得关注。7 月服务业 PMI 回落 0.2 个百分点至 50%，但回落幅度小于 2017 年以来同期平均水平（-0.7 个百分点）。从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55%以上。但相比之下，建筑业 PMI 回落幅度较大（-1.1 个百分点至 51.2%），即使剔除高温暴雨这些