主题决胜系列之二：历史上的主题投资对当下有何启示？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 31 日 策略研究 历史上的主题投资对当下有何启示？ ——主题决胜系列之二 历史上主题投资的整体表现 主题投资的长期表现优于大盘。本文以 WIND A 股概念指数来衡量主题投资的表现，通过区间最高涨幅以及区间成交金额进行筛选，得出 379 个相对热门的主题。从时间维度来看，2013 年至 2016 年年中以及 2019 年至 2023 年主题投资活跃度较高。同时主题投资的平均表现长时间维度上强于上证指数。 我们进一步将主题投资划分为政策类、事件类和产业类，产业类主题长期表现最好。从主题的平均最高历史涨跌幅来看，受到业绩支撑的产业类主题表现最优，政策类主题表现优于事件类主题。这可能由于政策往往具有连续性，而事件类多为一次性冲击。 产业类主题：业绩决定行情拐点 在业绩及政策双轮驱动时期产业类主题涨幅较高。当单纯政策或者事件驱动时，相关产业类主题涨幅有限。当业绩与政策或事件双轮驱动时，相关产业类主题涨幅较大。当政策或事件因素退潮但业绩仍然向好时，相关主题指数高位震荡。当业绩开始回落后，相关主题指数随之回落。 形成较大投资机会的产业主题均具备以下特征：1、国内深度切入相关产业链。2、产品具有广阔的应用场景，具有较为清晰的盈利前景。3、技术持续革新。4、均受到政策支持和事件发酵的共同影响。 政策类：政策持续性较强的主题表现较好 政策密集出台期间，政策类主题走势较好。由于缺乏业绩的支撑，政策类指数走势主要依靠政策的提振。在政策密集期，该类指数走势相对较好。在政策空窗期，指数相对走势震荡或者回落。另外涉及单一行业的政策类主题平均表现较好，涉及到多行业的政策类主题平均表现居后。 事件类：逻辑是否证伪影响后续表现 深度切入相关产业链的 A 股主题表现好于尚未切入海外相关产业链的 A 股主题。另外国内事件类主题的影响力大于海外事件类主题的影响力。在信息不对称下，A 股投资者对于国内相关事件的敏感度和关注度更高。同时若 A 股相关概念公司尚未切入海外产业链，则直接分享到的海外技术或者产品红利有限。 产品的落地前景以及后续销量影响主题指数的上涨空间。如果事件类相关产品问世，投资者将会追踪未来销量，若销量不及预期，则相关主题概念炒作的行情将会结束。同时商业模式已经落地的概念上涨空间大于尚未落地的概念指数。 当前主题投资如何选择？ 政策类主题建议关注半导体产业链、央企板块以及智能驾驶。首先半导体相关主题的行业集中度更高；其次今年在美国大选事件的催化下，相关政策利好有望持续推出，半导体未来有望维持较好表现。事件类主题建议关注消费电子产业链以及光模块。由于苹果手机新品在每年 9 月才会正式上线，因此短期内苹果手机的销量无法证伪，市场热情有望持续，苹果相关概念在未来仍有上涨空间。 风险分析 政策推进不及预期；我国科技发展速度与预期不符；全球科技进展有超预期变化；资金偏好发生明显变化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 历史上的主题投资对当下有何启示？ ................................................................................ 5 1.1 历史上的主题投资平均表现优于大盘 ........................................................................................................ 5 1.2 产业类主题投资表现最好 .......................................................................................................................... 7 1.3 主题投资受到政策显著影响，并具有日历效应 ......................................................................................... 9 2、 产业类：业绩决定行情拐点 ............................................................................................. 11 2.1 产业类主题在业绩初步显现时涨幅较高 .................................................................................................. 12 2.2 产业类主题具有哪些共性？ .................................................................................................................... 16 2.3 成交拥挤度对产业类主题的指示意义如何？ ........................................................................................... 18 3、 政策类：政策持续性较强的主题表现较好 ........................................................................ 20 3.1 行业集中度高的政策类主题表现更好 ...................................................................................................... 20 3.2 政策类主题在政策密集期持续上涨 ......................................................................................................... 21 3.3 成交拥挤度对政策类主题具有一定指示意义 ........................................................................................... 24 4、 事件类：事件多为一次性影响，逻