7月中共中央政治局会议学习体会：经济运行分化，亟待内需加速发力

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 7 月 30 日 相关研究报告 《转债市场走低，边际改善》20240729 《中银量化大类资产周报》20240728 《宏观和大类资产配置周报》20240728 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月中共中央政治局会议学习体会 经济运行分化，亟待内需加速发力 经济运行出现分化。内需是下半年发力重点。存量政策加速落实的基础，增量政策仍值得期待。  事件：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议（以下简称“会议”），分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。  经济运行出现分化。对比于 4 月中共中央政治局会议（以下简称“4 月会议”），会议在环境形势研判中增加了两个新的表述即“经济运行出现分化”和“新旧动能转换存在阵痛”。对此，我们有以下理解： 首先，国民经济运行“短板”仍存，2024 年上半年，我国地产销售、投资均表现低迷，1-6 月同比降幅分别实现 22.2%和 10.1%，与同期表现相对稳健的制造业投资、基建投资形成分化。 其次，产业发展分化明显，并一定程度上加剧了新旧动能的转换阵痛。2024 年上半年，高技术产业固定资产投资活跃，共计拉动当期固定资产投资同比增速上行 1.3 个百分点，但部分传统产业投资明显弱势，例如，黑色金属采选业、黑色金属冶炼及压延加工业仅分别拉动当期固定资产投资 0.01 和 0.1 个百分点；缓冲新旧动能转换阵痛，保障传统工业盈利能力或需内需加速发力。  内需是下半年发力重点。会议明确提出，“下半年改革发展稳定任务很重”，扩大内需将是下半年改革发展的重要任务。在对环境形势的研判中，会议指出“国内有效需求不足”，要求“深入挖掘内需潜力”。尽管 4 月会议在环境形势研判中同样提出了“有效需求不足”，但由于年内“外部环境变化带来的不利影响增多”，“经济运行出现分化”，内需成为下半年经济发力的重点。 此外，会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费的基础性作用再被强调。2024 年上半年，社会消费品零售总额同比增速实现 3.7%，消费数据表现相对弱势。相比于 4 月会议提出“创造更多消费场景”，会议此次表述转向，提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，通过“多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”，保障民生、增加居民收入是消费修复的根源动力。  存量政策加速落实的基础，增量政策仍值得期待。在政策基调上，会议表述更为积极，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。在政策工具的选择上，会议再次提出“要加强逆周期调节”，要求“加快全面落实已确定的政策举措”，并“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，在既有存量政策加速落实的基础上，增量政策同样值得期待。 在财政政策方面，会议进一步强调了专项债、超长期特别国债资金的支持领域，要求“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”，财政资金有望继续向大规模设备更新、大宗耐用消费品以旧换新、基建及高技术制造业倾斜。货币政策层面，会议提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度”，年内实体经济融资需求相对弱势，货币政策工具仍有增量空间。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2024 年 7 月 30 日 7 月中共中央政治局会议学习体会 2 图表 1. 历次政治局会议重要表述梳理 时间 2024 年 4 月 2024 年 7 月 环境形势研判 经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 工作思路 坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。 下半年改革发展稳定任务很重...加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 政策基调 要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。 宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节。 财政政策 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。 货币政策 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；及早储备并适时推出一批增量政策举措。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。 内需 要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。 要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。 要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。 要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。 外贸 要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。 要积极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易。要扎实推进高质量共建“一带一路”。 防风险 要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。 要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务