国家资产负债表管理系列研究一：美国如何编制和管理国家资产负债表？

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 07 月 31 日 美国如何编制和管理国家资产负债表？ ——国家资产负债表管理系列研究一 核心观点 次贷危机前后全球资产负债表管理的重要性明显增强，美国常态化更新国家资产负债表。美国官方的国家资产负债表（综合宏观经济账户，IMAs）由美国经济分析局（BEA）和美联储（FED）共同编制，目前由 FED 以季度为频率发布。美国国家资产负债表（IMAs）由联邦储备委员会（FRB）和经济分析局（BEA）整合国家宏观经济 3 个账户共同构建，其中 BEA 发布国民收入和产品账户（NIPAs）、国际交易账户（ITAs）、FRB 发布资金流量账户（FFAs）。资产负债表管理包括评估风险、减少部门脆弱性、政策目标权衡等内容。 当前美国居民和企业部门资产负债表稳健，但美股在居民资产中的占比和对居民资产增量的贡献较为集中，未来股票价格大幅波动可能对居民资产负债表形成风险。当前美国股票估值较历史中位数不断走阔，且在居民部门资产中比重不断走高。2020 年至 2023 年股票占居民总资产比重为 35.4%（历史中枢为 28.8%），处于 1960 年以来历史最高点。2023 年美国居民部门总资产规模净增 11.6 万亿美元，其中 6.6 万亿由股权资产净增贡献，占比 56.7%，远高于历史中枢约 24.7%。美股估值的下行可能导致居民部门资产的快速缩水，加大企业和居民偿债压力，导致金融风险。 ❑ 受次贷危机驱动，IMAs 于 2007 年正式常规发布 2007-2008 年金融危机爆发时冲击市场的动荡表明，政策制定者需要国家资产负债表视角的数据，以便更好地评估经济的演变以及所需的干预措施。2008 年金融危机之后，G20 成员发起了 G20 数据缺口倡议（ G-20 Data Gaps Initiative），由金融稳定理事会（FSB）和国际货币基金组织（IMF）牵头，其中重点内容就是要加强国家资产负债表的编纂。 ❑ 美国国家资产负债表（IMAs）由多种统计账户整合而来 美国国家资产负债表（IMAs）由联邦储备委员会（FRB）和经济分析局（BEA）整合国家宏观经济 3 个账户共同构建，其中 BEA 发布国民收入和产品账户（NIPAs）、国际交易账户（ITAs）、FRB 发布资金流量账户（FFAs）。 国家资产负债表由 7 个部门组成。美国国家资产负债表 IMAs 有七个账户，居民和非盈利性组织、非金融非公司部门、非金融公司部门、金融部门、联邦政府、地方政府、海外。2023 年，美国国家资产负债表中净资产共计约 130.8 万亿美元。 ❑ 资产负债表管理包括评估风险、减少部门脆弱性、政策目标权衡等内容 IMF 资产负债表管理（BSA）内容首先是通过四种类型的资产负债表不匹配评估资产负债表风险。一是期限不匹配；二是货币不匹配；三是资本结构问题；四是偿付能力问题。 其次资产负债表管理关注能够减少部门脆弱性的政策，包含三部分内容。一是公共部门的稳健债务管理。二是激励私营部门限制资产负债表风险的政策。三是保持足够的储备缓冲。 最后，资产负债表管理涉及面临系统性金融和经济威胁后，不同政策目标之间的权衡。一是政府在通过出售外汇帮助私营部门对冲其资产负债表上的汇率暴露与政府自身面临的再融资危机的风险之间的权衡。二是权衡是否采用逆周期财政政策。三是权衡财政干预的规模。 ❑ 当前美国居民和企业部门资产负债表稳健，美股下行可能带来风险。 当前美国居民和企业部门资产负债表较为稳健。一是 2023 年 4 季度居民和企业部门杠杆率环比均有所下降，居民部门杠杆率约 73%，企业部门约 77%。二是从利息覆盖率（ICR，定义为息税前收益与利息支出的比率）视角来看，美国企业部门保持在偿债能力较强水平。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《二季度宏观经济：关注金融对经济的影响》 2024.07.15 2 《6 月出口巩固向好势头，关注“性价比红利”》 2024.07.13 3 《6 月金融数据：央行多目标政策诉求较多》 2024.07.13 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主要风险来自于美股。当前美国股票估值较历史中位数不断走阔，且在居民部门资产中比重不断走高。2020 年至 2023 年股票占居民总资产比重为 35.4%（1960至 2023 年中枢为 28.8%），处于 1960 年以来历史高点。2023 年美国居民部门总资产规模净增 11.6 万亿美元，其中 6.6 万亿由股权资产净增贡献，占比 56.7%，远高于历史中枢约 24.7%。美股估值的下行可能导致居民部门资产的快速缩水，加大企业和居民偿债压力，导致金融风险。 ❑ 风险提示 美国大选风波超预期，地缘冲突扰动超预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美国如何编制国家资产负债表？ ............................................................................................................... 5 1.1 金融危机前后重要性提升，07 年正式发布..................................................................................................................... 5 1.2 美国国家资产负债表主要包含三大账户.......................................................................................................................... 5 1.2.1 NIPAs：国民收入和产品账户................................................................................................................................. 6 1.2.2 ITAs：国际交易账户 ............................................................................................................................................... 7 1.2.